下載投融界APP
隨時(shí)隨地獲取新鮮資訊
服務(wù)熱線：400-858-9000 咨詢/投訴熱線：18658148790
北京時(shí)間8月22日港股盤(pán)后，快手發(fā)布了2023年二季度財(cái)報(bào)。由于一個(gè)月之前已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績(jī)盈喜的預(yù)告，能夠大致還原收入、成本費(fèi)用端情況（參考海豚君8月1日發(fā)布在社區(qū)中的預(yù)告點(diǎn)評(píng)（見(jiàn)左下角“閱讀原文”）），因此我們從這份財(cái)報(bào)中主要關(guān)注增量信息：1）當(dāng)期經(jīng)營(yíng)面上是否有更多的“驚喜”？2）這樣的業(yè)績(jī)是否具備持續(xù)性？
具體來(lái)看：
1、最具沖擊力：減虧為盈，大賺15億。二季度快手首次顯現(xiàn)GAAP凈利潤(rùn)14.8億，這個(gè)“跑步”減虧的姿勢(shì)很夸張。剔除非主營(yíng)的一些收入，單看主業(yè)的盈利能力——核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也轉(zhuǎn)正了，并且達(dá)到了12億元，利潤(rùn)率4.3%。
從收入、成本、費(fèi)用三端分別來(lái)看，盈利的主要拉動(dòng)來(lái)源于收入，尤其是高毛利率的電商傭金和廣告收入。
2、核心主命脈：電商交易是業(yè)務(wù)飛輪的軸心。上季度我們就在說(shuō)，快手目前的主命脈已經(jīng)基本確定是電商了。無(wú)論是高速增長(zhǎng)的直播電商帶來(lái)的傭金收入，還是電商內(nèi)循環(huán)廣告占比接近一半的廣告收入，或是直播打賞中混入了一些實(shí)為買量的收入，商家希望快手能夠提供的，都是能夠在平臺(tái)內(nèi)部直接轉(zhuǎn)化成交易額的服務(wù)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，因此只要GMV的增速能夠保持，那么業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的基本趨勢(shì)就能繼續(xù)。
二季度快手電商GMV同比增速達(dá)到了39%，單季實(shí)現(xiàn)2655億元，而去年同期的基數(shù)并不低。因此takerate稍微提高了一點(diǎn)，傭金收入就因?yàn)槌藬?shù)效應(yīng)同比被爆拉60%。
與此同時(shí)，內(nèi)循環(huán)廣告同樣也以高于GMV39%的同比增速繼續(xù)增長(zhǎng)。
3、低基數(shù)的修復(fù)：外循環(huán)廣告。廣告收入中除了內(nèi)循環(huán)，還有一部分外循環(huán)廣告收入，快手流量雖然龐大，但橫向?qū)Ρ鹊牧髁績(jī)r(jià)值偏低，因此快手外循環(huán)廣告并沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)，更多的是隨著行業(yè)波動(dòng)。
去年二季度，外循環(huán)廣告的基數(shù)顯然比較低，結(jié)合其他社交平臺(tái)的表現(xiàn)，快手今年二季度能夠?qū)崿F(xiàn)正向增長(zhǎng)，應(yīng)該更多的是源于行業(yè)性的修復(fù)。
4、下半年壓力大：直播打賞。二季度直播收入在高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)了16%的同比增長(zhǎng)，得益于快手年初以來(lái)加大對(duì)頭部公會(huì)的引進(jìn)。
不過(guò)6月起，快手對(duì)平臺(tái)內(nèi)的直播亂象進(jìn)行了專項(xiàng)整治，因此下半年的增長(zhǎng)壓力會(huì)相對(duì)較大，增速會(huì)回落到個(gè)位數(shù)，不過(guò)這基本也在機(jī)構(gòu)預(yù)期之內(nèi)了。
5、打破認(rèn)知的雙贏？：變現(xiàn)增加、繼續(xù)控費(fèi)，但流量還在繼續(xù)增長(zhǎng)?？焓侄径扔脩魯?shù)已經(jīng)達(dá)到了6.7億，環(huán)比凈增了1900萬(wàn)，這在正常認(rèn)知里的“流量回流線下的趨勢(shì)”貌似不符，或與快手二季度推出的多個(gè)暑期重磅娛樂(lè)內(nèi)容（綜藝、短劇、明星活動(dòng)等）有關(guān)。當(dāng)然，短期內(nèi)容帶來(lái)的流量能否保持留存，也需要進(jìn)一步關(guān)注。
但就目前來(lái)看，在已有的大基數(shù)基礎(chǔ)上，雖然有視頻號(hào)、小紅書(shū)加速的競(jìng)爭(zhēng)，但快手仍然在沒(méi)有增加獲客投放的基礎(chǔ)上，依靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容保持了生態(tài)流量的穩(wěn)定，甚至還能進(jìn)一步滲透。
這樣的實(shí)際表現(xiàn)與市場(chǎng)一貫的認(rèn)知，還是有一定偏差的。
6、財(cái)報(bào)詳細(xì)數(shù)據(jù)一覽
海豚君觀點(diǎn)
客觀來(lái)說(shuō)，快手的業(yè)績(jī)本身是很漂亮的，雖然業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后，市場(chǎng)已有預(yù)期，但在部分核心指標(biāo)上仍然小beat。這樣的超預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了多個(gè)季度，關(guān)鍵還是靠的主命脈——直播電商業(yè)務(wù)的行業(yè)紅利，再配合自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)，快手以更快的速度搶占了更多的GMV份額和電商廣告份額。
而當(dāng)電商和廣告收入能夠保持高增長(zhǎng)，毛利率的優(yōu)化、減虧盈利就是順其自然的事情。
但海豚君認(rèn)為，這次財(cái)報(bào)更超我們預(yù)期的地方在于用戶端——在有視頻號(hào)、小紅書(shū)競(jìng)爭(zhēng)加速，流量大批回流線下的二季度（也是快手傳統(tǒng)意義上的淡季期），快手的用戶數(shù)不僅沒(méi)有減少，反而繼續(xù)擴(kuò)張。但與此對(duì)應(yīng)的獲客支出，并沒(méi)有明顯增加。
由此說(shuō)明，快手流量大本營(yíng)雖然偏下沉，但粘性可能比我們預(yù)想得要更高，平臺(tái)交互數(shù)據(jù)也在保持良性增長(zhǎng)。而由于內(nèi)容方向的拓寬，快手同時(shí)也在進(jìn)一步吸引存量圈層之外的用戶群體（當(dāng)然這里的新增用戶能否同樣保持高留存，需要繼續(xù)觀察）。
雖然目前快手的平均單用戶價(jià)值在商家眼中仍然偏低，但這種能夠帶來(lái)即時(shí)交易轉(zhuǎn)化的內(nèi)循環(huán)體系，仍然能夠在宏觀有壓力的情況下，吸引不少商家的預(yù)算。有需求自然就可以提高變現(xiàn)率，因此我們認(rèn)為至少在今年，這套以電商為軸心的業(yè)務(wù)飛輪仍然可以高速轉(zhuǎn)動(dòng)，也就意味著，快手的盈利能力還有望繼續(xù)提升。
從估值上看，目前僅對(duì)應(yīng)2023年?duì)I收預(yù)期2xPS，如果未來(lái)三年凈利率可以做到10-15%，那么就算收入從明年起顯著回落至個(gè)位數(shù)，那未來(lái)三年的利潤(rùn)增速CAGR也有30-40%，當(dāng)前的估值顯然偏低。盡管市場(chǎng)上存在對(duì)快手長(zhǎng)期邏輯不確定，以及可能有騰訊拋售的預(yù)期，進(jìn)而壓制估值，但由于快手目前的業(yè)務(wù)飛輪已經(jīng)可以自主轉(zhuǎn)動(dòng)，并且能夠自負(fù)盈虧。因此海豚君認(rèn)為，正常環(huán)境下400-500億美金左右才是相對(duì)合理的估值水平。
海豚君隨后會(huì)通過(guò)長(zhǎng)橋App與海豚的用戶群分享電話會(huì)紀(jì)要，感興趣的用戶歡迎添加微信號(hào)“dolphinR123”加入長(zhǎng)橋海豚投研群，第一時(shí)間獲取電話會(huì)紀(jì)要。
以下為詳細(xì)分析
一、打破認(rèn)知？多重壓力下仍有新流量
快手二季度用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到了6.7億，環(huán)比凈增了1900萬(wàn)，這在市場(chǎng)認(rèn)知里的“流量回流線下的趨勢(shì)”、“視頻號(hào)沖擊快手”、“快手用戶靠買量”貌似有一定的偏差。
海豚君認(rèn)為，Q2的用戶增量或與快手二季度推出的多個(gè)暑期重磅娛樂(lè)內(nèi)容（綜藝、短劇、明星活動(dòng)等）有關(guān)。當(dāng)然，短期內(nèi)容帶來(lái)的流量能否保持留存，也需要進(jìn)一步關(guān)注。
就目前來(lái)看，在已有的大基數(shù)基礎(chǔ)上，雖然有視頻號(hào)、小紅書(shū)加速的競(jìng)爭(zhēng)，但快手仍然在沒(méi)有增加獲客投放的基礎(chǔ)上，依靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容保持了生態(tài)流量的穩(wěn)定，甚至相比同行（抖音）還做到了進(jìn)一步滲透。
但從日均用戶時(shí)長(zhǎng)的橫向?qū)Ρ葋?lái)看，快手Q2的用戶增量多半為新用戶，粘性明顯要比原用戶要弱一些，因此雖然快手和快手極速版的MAU增速更快，但拉低了“日均用戶時(shí)長(zhǎng)”和“DAU/MAU”，分別環(huán)比回落至117分鐘/天（減少9.6分鐘）和55.8%（下降1.4pct）。
而同行（抖音）則反之繼續(xù)增加，因此帶動(dòng)整體用戶時(shí)長(zhǎng)擴(kuò)張速度高于快手，而快手二季度日均用戶時(shí)長(zhǎng)增速繼續(xù)回落，同比已經(jīng)基本持平。
不過(guò)如果新流量能夠在快手逐步留存、提高粘性，那么用戶時(shí)長(zhǎng)也會(huì)繼續(xù)提升。
展望三季度，海豚君認(rèn)為快手的流量應(yīng)該也不會(huì)差。一方面有暑期季節(jié)效應(yīng)的加持，另一方面，內(nèi)容供給也同樣豐富，比如亞運(yùn)會(huì)將于9月舉辦，快手已獲得亞運(yùn)會(huì)賽事的視頻點(diǎn)播及短視頻權(quán)利；7月舉辦了蔡依林線上演唱會(huì)；三季度將有60部新短劇上線的等等。
二、高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)飛輪：電商是核心命門(mén)
二季度三大業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)都離不開(kāi)電商交易的滲透——GMV增長(zhǎng)，超預(yù)期實(shí)現(xiàn)2655億，同比增長(zhǎng)近40%。
在電商交易上直接變現(xiàn)的是傭金收入，二季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)61.5%，除了有GMV高增長(zhǎng)的拉動(dòng)外，也有Takerate傭金率提升的原因。
雖然是娛樂(lè)平臺(tái)，但從變現(xiàn)角度上來(lái)看，快手更像是一個(gè)以電商業(yè)務(wù)為核心的公司。當(dāng)然一方面肯定是由于宏觀市場(chǎng)環(huán)境太差，效果廣告、品牌廣告都有壓力；另一方面則是快手自身流量?jī)r(jià)值的問(wèn)題，尤其是與同樣大流量基數(shù)的“抖音”、“視頻號(hào)”相比，正常的外部廣告商自然會(huì)優(yōu)選其他兩個(gè)。
因此快手選擇了電商為核心，而不是單純對(duì)流量進(jìn)行廣告商業(yè)化。我們認(rèn)為，這在一定程度上，快手的下沉用戶標(biāo)簽反而也有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
早期的直播電商，除了部分白牌商家是為了走量外，大部分的商家投流更多的是希望起到通過(guò)折扣價(jià)的直播帶貨來(lái)達(dá)到傳播品牌的目的，因此對(duì)于商家來(lái)說(shuō)，全網(wǎng)低價(jià)的直播帶貨讓出來(lái)的利潤(rùn)，可以相當(dāng)于是以往的營(yíng)銷費(fèi)用。
但隨著短視頻平臺(tái)流量越來(lái)越大，直播電商的滲透率越來(lái)越高，用戶購(gòu)物交易的心智可能也在發(fā)生改變。對(duì)于一些中小品牌來(lái)說(shuō)，甚至已經(jīng)將社交平臺(tái)內(nèi)的電商交易當(dāng)做自己銷量的一個(gè)重要來(lái)源，而不僅僅是為了進(jìn)行品牌傳播。
這會(huì)導(dǎo)致，商家會(huì)持續(xù)看到交易端的流量遷移到社交平臺(tái)上，尤其是本身時(shí)間多、對(duì)價(jià)格敏感的下沉用戶線上交易行為，這自然會(huì)促使商家將一部分銷量目標(biāo)轉(zhuǎn)移到社交平臺(tái)。
因此無(wú)論是白牌為了走量，還是正常品牌從促銷需求變化成部分走量需求，快手在這一階段顯然是受益的。但如果要進(jìn)一步保持GMV的增長(zhǎng)，則需要更多的品牌的走量轉(zhuǎn)移。這對(duì)于快手來(lái)說(shuō)，雖然路要難走一些，但屬于做多做少都是純粹的增量。
為了更好的服務(wù)品牌商家，快手除了給予一定的優(yōu)惠和技術(shù)幫助之外，還有意推進(jìn)貨架電商，從而能夠更好的將商家的商品對(duì)外展示：二季度快手新增品牌數(shù)量同比增長(zhǎng)90%，月活躍買家超過(guò)1.1億人，公司計(jì)劃下半年加速推進(jìn)貨架電商業(yè)務(wù)。
展望全年，快手之前提出對(duì)今年電商GMV的目標(biāo)定在了1.2萬(wàn)億。但電商內(nèi)卷在經(jīng)歷了一個(gè)寡淡的618后，仍然在繼續(xù)加速。無(wú)論是傳統(tǒng)平臺(tái)還是新興的社交平臺(tái)，都開(kāi)始參戰(zhàn)。其中用低價(jià)卷用戶心智、用戶粘性是一個(gè)各家通用的法則，那快手如何繼續(xù)保持自己的優(yōu)勢(shì)？對(duì)今年的電商預(yù)期是否會(huì)做進(jìn)一步調(diào)整？這可能需要看看電話會(huì)管理層的說(shuō)法。
三、低基數(shù)下，外循環(huán)廣告修復(fù)
二季度廣告收入超預(yù)期增長(zhǎng)30%，實(shí)現(xiàn)143億元。其中內(nèi)循環(huán)電商廣告以高于GMV增速（39%）的勢(shì)頭增長(zhǎng)（假設(shè)45%yoy），我們測(cè)算下來(lái)，外循環(huán)廣告的增速也開(kāi)始回暖轉(zhuǎn)正（個(gè)位數(shù)增速），但更多的還是低基數(shù)以及行業(yè)上同比修復(fù)帶來(lái)（電商、網(wǎng)服、醫(yī)療、娛樂(lè)等是帶動(dòng)增長(zhǎng)的主要行業(yè)），基本符合我們Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)的預(yù)期。
但客觀上來(lái)看，外循環(huán)廣告的增速不算高，尤其是與同行相比，海豚君認(rèn)為主要原因有：
一方面平臺(tái)總時(shí)長(zhǎng)流量，Q2基本已沒(méi)有增長(zhǎng)。
另一方面，我們之前的預(yù)期中也考慮到了視頻號(hào)對(duì)快手外循環(huán)廣告的沖擊，以及其他媒體平臺(tái)均在釋放庫(kù)存，因此競(jìng)爭(zhēng)影響肯定多少還是拖慢了快手外循環(huán)廣告的修復(fù)節(jié)奏。
三、直播監(jiān)管影響下半年收入
二季度直播收入在高基數(shù)上，仍然保持了16%的增速，主要得益于年初以來(lái)快手對(duì)優(yōu)質(zhì)頭部公會(huì)的大力引進(jìn)。主播公會(huì)能夠短期帶來(lái)流量和流水，但可能會(huì)因?yàn)楦叩姆殖啥魅踉局辈サ挠芰Α?/span>
但由于6月平臺(tái)開(kāi)展直播專項(xiàng)整治，因此產(chǎn)生的影響將會(huì)在下半年顯現(xiàn)，再加上直播高增長(zhǎng)了連續(xù)五個(gè)季度，去年基數(shù)并不低，因此下半年的增長(zhǎng)壓力還是較大的，公司此前指引為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
另外，傳統(tǒng)直播衍生的新業(yè)務(wù)，快聘（求職中介）和理想家（房屋中介），二季度繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)：
1）快聘日均簡(jiǎn)歷投放次數(shù)同比增長(zhǎng)290%，投放簡(jiǎn)歷的求職者數(shù)量也翻倍增長(zhǎng)。
2）理想家業(yè)務(wù)已拓展至全國(guó)90多個(gè)城市，二季度累計(jì)交易額超過(guò)100億元。
四、首次真正盈利，增長(zhǎng)控費(fèi)兩不誤
說(shuō)了好幾個(gè)季度快手“盈利”，二季度才是真正意義上的盈利，實(shí)現(xiàn)GAAP下凈利潤(rùn)14.8億，而上個(gè)季度還是虧損8億多。Non-GAAP下凈利潤(rùn)27億，利潤(rùn)率已經(jīng)接近10%。
由于去年同期情況特殊，基數(shù)過(guò)低，并且快手在這一年中業(yè)績(jī)也發(fā)生了較大變化。因此我們主要來(lái)看環(huán)比情況，拆一拆Q2的15億凈利潤(rùn)（環(huán)比凈增加24億）是怎么來(lái)的：
1、首先，二季度海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損7.8億，相比一季度雖然改善了，但絕對(duì)值相差不大。而國(guó)內(nèi)本土市場(chǎng)，二季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)30億，環(huán)比凈增加了20億，也是盈利的主要貢獻(xiàn)方。
2、收入上二季度環(huán)比一季度多產(chǎn)生了25億的收入，其中13來(lái)源于電商廣告和6億來(lái)自電商傭金收入，直播也產(chǎn)生了6億的凈增收入。
3、成本費(fèi)用合計(jì)來(lái)看，二季度環(huán)比一季度多支出了5億，其中除了帶寬成本有明顯的下降外，其他成本費(fèi)用環(huán)比持平或有小幅增長(zhǎng)。
但二季度多支出的5億與收入增加的25億對(duì)比，公司顯然是在刻意控費(fèi)，尤其是以往與用戶MAU同步增長(zhǎng)的推廣費(fèi)用，環(huán)比并沒(méi)有增加。因此，最終形成20億主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)凈增加，毛利率達(dá)到50%，環(huán)比提升5pct。
4、剩余的4億，主要來(lái)源于與主業(yè)無(wú)關(guān)的財(cái)務(wù)收入、所得稅收益以及其他補(bǔ)貼收入的環(huán)比差額。
因此由上可以得知，快手利潤(rùn)的釋放更多的是來(lái)源是變現(xiàn)價(jià)值的進(jìn)一步打開(kāi)。對(duì)于下半年的盈利預(yù)期，海豚君認(rèn)為，三季度無(wú)電商節(jié)，快手這種依賴直播促銷的平臺(tái)交易可能會(huì)有季節(jié)性放緩，費(fèi)用上則或許會(huì)有亞運(yùn)會(huì)賽事版權(quán)成本的增量影響，從而給利潤(rùn)率帶來(lái)短期壓力，但四季度利潤(rùn)率則有望繼續(xù)回到優(yōu)化軌跡上。
