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2022年5月23日，總理主持召開的國常會提出了進一步部署穩(wěn)經濟的一攬子措施，會議涉及6方面33項措施，其中有一條令汽車行業(yè)倍感興奮，“階段性減征部分乘用車購置稅600億元”，而關于階段性、部分乘用車、減征力度等細則還有待公布。

財政發(fā)力的全國性購置稅減免是一項強刺激政策，雖然細節(jié)還未公布，但吊著消費者胃口的政府大禮包勢必會導致持幣待購，從而使承壓的經濟雪上加霜，與政策目標相悖，所以長橋海豚君推測細則的推出必然不會讓市場等太久。

對于此次的汽車行業(yè)政策大招，長橋海豚君從政策背景、政策力度、投資方向三個方面來進行解讀。

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一、政策背景

首先來看看當前的經濟狀況。2022年經濟承壓是企業(yè)和居民都能切身感受到的，疫情的反復則是讓本就脆弱的經濟雪上加霜，4月社零雙位數下滑、失業(yè)率創(chuàng)新高，穩(wěn)經濟必然成為當前政策的首要關鍵詞。而汽車在社零中占比大、產業(yè)鏈長，其支撐社零、保障就業(yè)的作用重大，因此在當前關口，刺激汽車消費是一項非常不錯的穩(wěn)經濟措施。

再來看看當前汽車行業(yè)的狀況。在疫情問題再次爆發(fā)之前接近6個月的時間，汽車行業(yè)產銷數據是不錯的，絕對值超過了2019年的水平，同比增速也呈現爬坡的趨勢，但突然其來的疫情爆發(fā)，尤其是東北地區(qū)的吉林和長三角地區(qū)的上海，導致艱難爬上來的汽車產銷數據又掉了下去，四月同比腰折。

同時在觀察一下經銷商庫存情況，2021年上半年行業(yè)因為供應鏈的問題被動去庫存，一直到9月份經銷商庫存系數跌至1.24的低水平，考慮到車型暢銷程度不同，1.24的庫存水平意味著產銷車型的供應非常緊俏的。

從四季度開始補庫存，超越1.5的警戒線后，4月份達到了1.9的高水平，一定程度上反映了供需兩端的平衡中需求偏弱。

因此，疫情導致的停工停產固然給供給端帶來一定挑戰(zhàn)，但2020年疫情全球爆發(fā)的挑戰(zhàn)下，中國的汽車供應鏈都扛過來了，此次復工有望的情況下，相信供給端的恢復也會比較快。

但收入預期下行、居民信心下滑進一步減弱了汽車消費需求，需求端掉下去是比較難恢復的。因此在這個時間點推出刺激汽車消費政策、幫助汽車行業(yè)快速出坑也是必要之舉。

數據來源：中汽協，長橋海豚投研整理

數據來源：汽車流通協會、長橋海豚投研整理

小結：從大局出發(fā)、穩(wěn)定經濟整體的發(fā)展是此次600億購置稅減免政策推出的出發(fā)點，而汽車行業(yè)當前的處境也確實艱難，此舉能夠幫助汽車行業(yè)從深坑中更快速低爬出來。

二、政策力度

600億是此次政策中抓人眼球的字眼，那么600億大概是什么樣的體量？政策效果會如何？歷史上曾經推出過兩次購置稅減免政策：

第一次是2009-2010年。政策內容為2009.1.20-2009.12.31期間對1.6L及以下排量乘用車減按5%征收車輛購置稅，2010年全年減按7.5%征收；

第二次是2015Q4-2017年。政策內容為2015.10.1-2016.12.31期間對1.6L及以下排量乘用車減按5%征收車輛購置稅，2017年全年減按7.5%征收；

兩次購置稅減免政策都是在宏觀經濟階段性遭遇大挑戰(zhàn)的背景下提出的，2008年的全球性金融危機和2015年的股災，而當前時點推出相同的政策，足以證明當前宏觀經濟面臨的壓力；

兩次購置稅減免的政策效果都是顯著的，但呈現邊際遞減的規(guī)律。2009-2010年兩年的乘用車銷量復合增速是39%， 2016-2017兩年的乘用車銷量復合增速是8%，相比政策推出前乘用車銷量的增長中樞，兩次政策都明顯抬升了乘用車銷量增速，但明顯第一次的政策帶來的彈性大于第二次。

那么2022年第三次推出購置稅減免政策，政策有效是肯定的，但政策能發(fā)揮大多的威力需要等待細則出來確定。

數據來源：中汽協，長橋海豚投研整理

下面我們來感受一下600億車輛購置稅減免的事情：

從宏觀角度看，600億元財政收入減少可控。國內大稅種是增值稅、消費稅和所得稅，車輛購置稅是小稅種。2021年中國車輛購置稅收入是3520億元，在全國公共財政收入20.25萬億的占比1.7%，在全國稅收收入17.27萬億中占比2.0%。從宏觀角度看，600億元倒也不是很大的一個數字。

數據來源：財政部，長橋海豚投研整理

對比前兩次購置稅減免金額，600億元的力度大小取決于執(zhí)行期間。長橋海豚君通過假設前兩次政策執(zhí)行期間的1.6L乘用車占比機器單車計稅價格，簡單測算出來的到2009、2010、2016、2017年每年分別產生的車輛購置稅減免總金額分別為362/241/731/371億元。

如果600億元的政策預期時間是一年，則基本是按照“1.6L以下車型減按5%征收車輛購置稅”來的，說明此次政策力度和前2次一樣；

如果時間超過兩年，600億元基本兜不住“1.6L以下車型減按5%征收車輛購置稅”這樣的假設，說明此次政策力度小于前兩次。

所以這里可以合理假設600億的免稅力度對應一年以內的政策有效期。

數據來源：長橋海豚投研測算

以下按照按照“1.6L以下乘用車減按5%征收車輛購置稅“來大致感受一下能給車市帶來的銷量增量：

單車補貼約0.50-0.55萬元：根據2021年車輛購置稅收入和車輛銷量計算，單車計算價格約在13萬元，考慮到1.6L以下車型價格更低，因此假設1.6L以下乘用車的單車計稅價格在10-11萬元，5%的稅收優(yōu)惠對應0.50-0.55萬元；

600億元補貼額度對應1091-1200萬輛乘用車；

600億元補貼額度最長可補貼一年時間：根據銀保監(jiān)會數據，2021年全年1.6L以下乘用車上險輛為1101萬輛，單車補貼按照均值0.53萬元計算，則對應1101*0.53=584億元；

由此推算，此次政策對整體乘用車銷量帶來的彈性在5%以內

數據來源：銀保監(jiān)會、券商研報、長橋海豚投研測算

小結：按照前兩次政策效果來看，本次增值稅減免政策有效果是大概率的事情，根據金額測算，長橋海豚君推測此次政策有很大概率是按照“未來一年內，1.6L以下乘用車減按5%征收車輛購置稅“來執(zhí)行，考慮到政策效果邊際遞減，對銷量的彈性或許在5%以內。

三、投資方向

考慮到新能源汽車從2014年至今一直都是免征增值稅的，因此購置稅減免政策基本可以確定是面向燃油車的，面對新能源汽車的快速滲透，此次政策對燃油車企業(yè)來說，可謂是久旱逢甘霖。

但政策暖風下，并不是所有的主機廠都可以抓住機會，在篩選整車廠標的時候，建議結合品牌定位（1.6L以下燃油車銷量占比越高越受益）、終端市場熱度（正處于強車型周期的主機廠更受益）來選擇，長城汽車、長安汽車、吉利汽車相對會更加受益于此次政策。

對于汽車零部件企業(yè)，雖然沒有整車廠受政策利好的彈性更大，但由于下游客戶相對分散，在終端銷量擴大的情況下，受益確定性更高，相對更加穩(wěn)健。建議關注華域汽車、星宇股份、福耀玻璃等本身公司資質比較好的公司。

對于新能源汽車，油車減免購置稅相當于變相拉大了電車和油車的價差，對正處于電池漲價、車輛漲價過程中的新能源汽車，短期來看無疑是利空的。但發(fā)展新能源汽車是長期政策，長期趨勢不改。