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Google母公司Alphabet于北京時(shí)間 4月 28 日凌晨的美股盤后，發(fā)布了2021年一季度業(yè)績(jī)：公司本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收553億美元，同比增速34%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的514億 / 25%。每股盈利26.29美元，高于華爾街一致預(yù)期15.7美元。

此次一季度業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，另外管理層宣布未來將回購(gòu)不多余500億美元C類股份。截至發(fā)稿前，GOOGL盤后漲超4%。

總結(jié)來說，海豚君認(rèn)為此次谷歌的成績(jī)十分優(yōu)異：

尤其是廣告業(yè)務(wù)，復(fù)蘇力度超預(yù)期強(qiáng)勁，而YouTube則在基數(shù)不低的情況下增長(zhǎng)再一次加速。

谷歌云業(yè)務(wù)一季度繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，繼月初獲得以色列大型合同之后，近日谷歌又?jǐn)孬@10億美金新合同，合同單額創(chuàng)云計(jì)算行業(yè)之最。

海豚君在上個(gè)季度財(cái)報(bào)之后，已經(jīng)給出了谷歌的價(jià)值判斷。這個(gè)季度業(yè)績(jī)完美印證我們之前的判斷，甚至部分指標(biāo)略超預(yù)期。

海豚君認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)，尤其是谷歌廣告的核心客戶，旅游、餐飲、醫(yī)療等線下商戶業(yè)務(wù)回暖，疊加多產(chǎn)品矩陣下谷歌云發(fā)力后的潛在想象空間，有望繼續(xù)支撐Alphabet跑贏市場(chǎng)。

主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表現(xiàn)如下：

（1）廣告業(yè)務(wù)：復(fù)蘇力度超出市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入447億美元，同比增速達(dá)34%。其中YouTube廣告增長(zhǎng)勢(shì)頭亮眼，在去年高基數(shù)下仍然同比增長(zhǎng)49%。

受疫情催化影響，YouTube當(dāng)前月活已超20億，Shots日均觀看量從去年底的35億上升至65億。

（2）云業(yè)務(wù)：繼續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)虧損也在繼續(xù)縮窄。實(shí)現(xiàn)收入40億美元，同比增長(zhǎng)46%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，陸續(xù)獲得中大型客戶的青睞，勢(shì)頭喜人。

（3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：一季度創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.98億美金，同比增長(zhǎng)47%，增速加快。

雖然Waymo的無人駕駛項(xiàng)目仍在穩(wěn)步推進(jìn)，但相比同行進(jìn)展仍然需要加快。疊加CEO離職，短期商用化難以估計(jì)。海豚君認(rèn)為，盡管目前正值自動(dòng)駕駛風(fēng)口，但該部分估值仍然不宜過分樂觀。

（4）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：此次季報(bào)中未提及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的討論，但近日針對(duì)Google Play反壟斷聽證會(huì)正在召開，對(duì)未來增長(zhǎng)影響不可忽視。因此后續(xù)進(jìn)展及風(fēng)險(xiǎn)判斷，海豚君將持續(xù)關(guān)注。

Alphabet業(yè)務(wù)架構(gòu)：

由于從2020年開始，公司財(cái)報(bào)披露的收入結(jié)構(gòu)較之前有所調(diào)整，因此在進(jìn)行具體的財(cái)報(bào)解讀之前，我們?cè)賮砘仡櫼幌翧lphabet的最新業(yè)務(wù)架構(gòu)。

本季度財(cái)報(bào)核心看點(diǎn)

海豚君認(rèn)為，在廣告修復(fù)的邏輯逐漸被priced in之后，未來短期內(nèi)要獲得更高的超額收益，要么廣告出現(xiàn)大超預(yù)期，要么可能需要云服務(wù)的亮眼前景帶來。因此，這個(gè)季度上，海豚君認(rèn)為真正的核心關(guān)注點(diǎn)是廣告及云業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和未來指引。

（1）總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？在去年因疫情而引起的異常基數(shù)下，增速一時(shí)難以準(zhǔn)確預(yù)估，管理層的指引愈發(fā)關(guān)鍵。

（2）廣告上，去年同期受損較大的搜索廣告，自三季度出現(xiàn)復(fù)蘇拐點(diǎn)后，能否繼續(xù)保持修復(fù)向好的增長(zhǎng)趨勢(shì)？YouTube的用戶規(guī)模和粘性是否在視頻潮流下獲得了進(jìn)一步滲透？在不少新的長(zhǎng)短視頻進(jìn)入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)后，廣告主對(duì)YouTube是否依然青睞？

（3）關(guān)于谷歌云，一季度收入如何？收獲了哪些新企業(yè)大客戶的認(rèn)可？面對(duì)同行競(jìng)爭(zhēng)，公司將采取如何舉措來應(yīng)對(duì)？

（4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)上本季度有什么亮點(diǎn)？當(dāng)下自動(dòng)駕駛迎來新一輪風(fēng)口期，公司投資的Waymo是否有超預(yù)期的表現(xiàn)？

以下為財(cái)報(bào)解讀具體內(nèi)容：

一、整體業(yè)績(jī)：廣告復(fù)蘇強(qiáng)勁超預(yù)期，云服務(wù)如期高增長(zhǎng)

首先縱觀Alphabet的整體業(yè)績(jī)。

一季度公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收553億，同比增長(zhǎng)34%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期25%。除了占比最高的廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)超預(yù)期復(fù)蘇之外，云業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)也都高速增長(zhǎng)。其他業(yè)務(wù)主要由YouTube訂閱、Google Play收入驅(qū)動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)164億美元，同比大增106%，再次創(chuàng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速新高，首次打破季節(jié)性效應(yīng)，一季度環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。即收入高速增長(zhǎng)之外，經(jīng)營(yíng)效率和成本管理也相應(yīng)提升。

一方面，成本端得到大幅改善。主要貢獻(xiàn)來自于高收入增長(zhǎng)下，流量成本率的降低。從流量成本占谷歌廣告收入比來看，一季度的流量成本率近兩年以來首次滑落至22%以下。

谷歌的流量成本一般用于兩方面，一個(gè)是聯(lián)盟廣告業(yè)務(wù)提供給合作網(wǎng)站的分成，另一種是分銷合作伙伴，各種 Android 手機(jī)制造商和運(yùn)營(yíng)商，也包括 iOS 系統(tǒng)上的 Safari 瀏覽器。

海豚君認(rèn)為，流量成本占廣告收入比重的下滑，在一定程度上體現(xiàn)出，谷歌更加依賴于自有渠道的廣告投放，由此可見，谷歌旗下自有平臺(tái)的強(qiáng)大流量?jī)?yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

另一方面，費(fèi)用端的優(yōu)化也給經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)助力不少。除了銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率繼續(xù)由經(jīng)營(yíng)效率提升繼續(xù)下滑之外，上季度公司提及的服務(wù)器折舊年限的變更（由3年變更為4年）也對(duì)本季度利潤(rùn)貢獻(xiàn)了近6.5億的增加。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

在未來經(jīng)營(yíng)指引上，管理層在電話會(huì)議中表態(tài)：對(duì)廣告及云業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)保持信心，未來將繼續(xù)加大在云服務(wù)、搜索引擎、廣告業(yè)務(wù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等方面的投資。公司計(jì)劃回購(gòu)不多余500億美元的C類股份，用于擴(kuò)充未來的投資資金。

二、廣告：全線復(fù)蘇，YouTube廣告繼續(xù)高歌猛進(jìn)

正如海豚君的前瞻中預(yù)期，Google廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇力度超出市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入447億美元，同比增速達(dá)34%，結(jié)合搜索廣告、聯(lián)盟廣告去年低基數(shù)，本期增速繼續(xù)創(chuàng)新高。

其中YouTube廣告增長(zhǎng)勢(shì)頭亮眼，本季收入60億美元，同比增長(zhǎng)48%，要知道去年同期的基數(shù)并不低。

管理層在隨后的電話會(huì)中提及，受疫情催化下教育類視頻以及播客潮流，YouTube當(dāng)前全球月活已超20億，每日觀看視頻達(dá)10億小時(shí)。第三方數(shù)據(jù)顯示，YouTube在美國(guó)本土成年人中的滲透率已從2019年的73%上升至2021年一季度的81%。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

三、云服務(wù)：斬獲中大型客戶合同，繼續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

上季中，海豚君提到，谷歌云服務(wù)增長(zhǎng)喜人，但相比同行仍有一定差距，尤其是在大型客戶的合作上。

本季度，谷歌云如市場(chǎng)預(yù)期，發(fā)力效果明顯。除了收入增速繼續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)虧損也在繼續(xù)縮窄。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

一季度谷歌云共實(shí)現(xiàn)收入40億美元，同比增長(zhǎng)46%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。繼續(xù)獲得Twitter、Ingersoll Rand、以色列站點(diǎn)項(xiàng)目Nimbus以及近日的西班牙媒體公司Univision的青睞，加大合作深度或簽署新合同。其中與Univision簽署的合同金額高達(dá)10億美元，創(chuàng)云計(jì)算行業(yè)之最。

值得一提的是，谷歌的多產(chǎn)品矩陣有利于谷歌云在爭(zhēng)取客戶合作中獲得更多的優(yōu)勢(shì)。以Univision為例，在使用谷歌云為企業(yè)提供數(shù)字化賦能之外，YouTube還為Univision的節(jié)目提供分發(fā)服務(wù)。除此之外Workspace也成為眾多云客戶同時(shí)選用的企業(yè)服務(wù)。

四、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：整體穩(wěn)步推進(jìn)，無人駕駛項(xiàng)目進(jìn)展落后

海豚君在谷歌前瞻中提到，一直以來谷歌的創(chuàng)新業(yè)務(wù)更多承擔(dān)的是前沿技術(shù)的種子孵化角色，公司短中期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的訴求不高。一季度創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.98億美金，同比增長(zhǎng)47%，增速顯著加快。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

無人駕駛和生物科技依然是當(dāng)前的主要貢獻(xiàn)來源。去年底，Waymo在鳳凰城開啟無人打車服務(wù)商用。截至目前，Waymo每周為用戶提供乘車服務(wù)已達(dá)數(shù)百次。

近日在舊金山，Waymo進(jìn)行了無人駕駛安全員測(cè)試。雖然整體上來看，Waymo的無人駕駛項(xiàng)目仍在穩(wěn)步推進(jìn)，但相比同行進(jìn)展仍然需要加快。

目前Waymo仍然在高額燒錢階段，大規(guī)模商用短期內(nèi)可能很難估計(jì)。而本月初，CEO John Krafcik的離職也使得市場(chǎng)對(duì)Waymo的后期發(fā)展有了不少疑慮。

海豚君認(rèn)為，當(dāng)前各個(gè)平臺(tái)的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)商用化還在早期，在無規(guī)模無業(yè)績(jī)的情況給出合理估值還是比較困難的。

去年初，Waymo最新一輪融資顯示當(dāng)前估值近300億美金，雖然較一年前市場(chǎng)給出的估值已經(jīng)大幅折損80%，但在商業(yè)化成效出來之前，對(duì)這一塊的估值不宜太過樂觀。目前自動(dòng)駕駛風(fēng)口正熱，市場(chǎng)仍需保持對(duì)未來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎。

五、其他業(yè)務(wù)：收入高增長(zhǎng)，由Google Play、YouTube主要貢獻(xiàn)

在其他收入中，主要由Google Play、YouTube和硬件Fitbit（上季度完成收購(gòu)）貢獻(xiàn)帶來。受益線上娛樂以及流媒體潮流趨勢(shì)，一季度其他收入大幅增長(zhǎng)46%。

數(shù)據(jù)來源：Alphabet財(cái)報(bào)、海豚投研整理

但考慮到近日舉辦的針對(duì)Google Play的反壟斷聽證會(huì)，海豚君認(rèn)為，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的影響仍然不能忽視，我們將對(duì)后續(xù)進(jìn)展持續(xù)關(guān)注。