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這家公司曾經(jīng)被華為狠狠背刺，也曾被美國納入實體名單封鎖，連續(xù)多年不盈利，無數(shù)次被認定必死無疑。

但在前不久，它的股價一度超過了茅臺，成為科創(chuàng)板市值第一的公司。它就是“寒王”寒武紀。

有人說它是中國的英偉達，也有人說它是AI芯片泡沫。寒武紀，究竟是一家怎樣的公司？這家中科院背景深厚的AI芯片企業(yè)，能不能真正承擔起AI浪潮之下的國產(chǎn)算力替代需求呢？

天才兄弟的AI+芯片故事

寒武紀的故事，還要從一對天才兄弟講起。哥哥陳云霽，弟弟陳天石，兄弟倆相差兩歲，個個都是神童，從小到大上學是一路跳級，雙雙考進了中科大少年班。別人家的孩子還在上初中，他們倆已經(jīng)上大學了。

博士畢業(yè)之后，兄弟倆都進入了我國計算機科學的頂尖機構(gòu)中科院計算所，哥哥陳云霽主攻硬件和芯片，弟弟陳天石的方向是計算機智能算法。

圖片來源：中科院計算所官方網(wǎng)站

2010年前后，陳家兄弟就想，能不能把兩個人的研究方向交叉一下，做人工智能+芯片。但十五年前，AI還是一個冷門學科，哪怕幾十萬的研究經(jīng)費都很難申請下來。幸虧當時計算所的領(lǐng)導慧眼識人，支持了兄弟倆的研究。

兩位天才少年也很爭氣，2015年，他們做出來了全球首款深度學習處理器原型芯片。當時，英偉達的AI也剛起步，漸漸從圖形芯片公司向AI計算公司轉(zhuǎn)型。

從這個角度看，寒武紀相比英偉達，其實站在過同一條起跑線上。

兄弟兩個 圖片來源：中國科學院網(wǎng)站

有了學術(shù)成果之后，陳家兄弟很快開啟了資本運作，把知識成果產(chǎn)業(yè)化：2016年，陳天石創(chuàng)立寒武紀公司，擔任董事長、CEO，陳云霽擔任公司首席科學家。從融資歷程上看，兄弟倆一路開掛，一開始就有中科院計算所旗下資管公司的投資，還有科大訊飛等早期投資者，提供了初始資金支持。

那一年，谷歌的阿爾法狗擊敗了韓國棋手李世石，AI成為了風口浪尖上的概念，寒武紀之后的融資也變得非常順利。A輪融資時，阿里巴巴、聯(lián)想等大公司都來參與，寒武紀估值達到10億美元，成為全球唯一的AI芯片獨角獸。

2017年，寒武紀找到了大客戶華為，給當時的華為旗艦機Mate10搭載的麒麟970芯片提供NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器）技術(shù)，華為Mate10也因此成為全球首款AI芯片手機。之后的華為Mate20也使用了寒武紀的AI芯片，借助華為的影響力，寒武紀的知名度迅速打響。

2018年B輪融資之后，估值達到了25億美元。但到了2019年，華為手機開始采用自研的AI芯片，與寒武紀的合作宣告終止。而華為在之前兩年，一直都是寒武紀的第一大客戶，貢獻了寒武紀97%到98%的收入。失去華為，對于寒武紀來說是一場巨大的危機。

因此，寒武紀不得不開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從給華為的手機芯片賦能，到提供計算集群所需的芯片。這一時期，寒武紀開始推出思元系列芯片，還做“算力基建”，比如為地方政府建設(shè)算力中心，填補失去大客戶之后的營收空白。

并且，寒武紀明確自己是“中立芯片供應(yīng)商”，只提供算力，不下場做AI應(yīng)用和客戶競爭。

渡過經(jīng)營難關(guān)之后，2020年7月，寒武紀在科創(chuàng)板成功上市，上市首日市值即突破千億元，成為“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。

但即便如此努力，寒武紀在此后長達4年的時間里，寒武紀處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

這家由天才兄弟創(chuàng)立的中國AI芯片獨角獸，其含金量究竟如何，其實一直飽受質(zhì)疑。

直到2024年第四季度，寒武紀才實現(xiàn)了首次盈利。在AI芯片的國產(chǎn)替代浪潮之下，寒武紀的業(yè)績開始起飛：2025年上半年，寒武紀營收來到了前所未有的28.81億元，同比暴增4347.82%。

問題交織，“寒王”的旗號能打多久？

2025年7月中旬起，寒武紀的股價進入了暴漲區(qū)間，從520多元一路飆升至8月下旬的1500元以上，超過了茅臺成為新的“股王”。直到2025年10月中秋、國慶假期結(jié)束后第一天，近3個月的時間里，寒武紀的股價一直相當穩(wěn)固。

不過，盡管目前寒武紀的業(yè)績和股價都處于高位，但我們?nèi)灾荒軐λ种斏鳂酚^的態(tài)度。

首先，寒武紀過于依賴單一客戶，從華為漸漸換成了國資背景的算力中心，再到互聯(lián)網(wǎng)公司，一旦大客戶不買賬了，那簡直不敢想。

2025年9月18日的業(yè)績說明會上，寒武紀圍繞著大客戶是誰等投資者普遍關(guān)心的問題進行了回應(yīng)，但始終沒有給出具體、正面的答案。這種不透明性，也大大增強了人們對于這家公司的擔憂。

第二，寒武紀其實是被國內(nèi)外前后夾擊：內(nèi)，有來自華為晟騰的激烈競爭，外，寒武紀被美國政府列入實體清單，隨時可能被供應(yīng)鏈斷供，交貨都是問題。

寒武紀還做過智能駕駛的嘗試，目前已經(jīng)終止

圖源寒武紀官網(wǎng)

對內(nèi)，寒武紀只能走差異化競爭的路子，與大客戶合作提供能耗更低、效率更高、更有性價比的產(chǎn)品，并且保持住只做AI算力供應(yīng)商的中立姿態(tài)，不與客戶爭奪C端用戶，以此和華為等AI鏈條更長的企業(yè)區(qū)分開來。

面對外部壓力，寒武紀唯有積極構(gòu)建多元化的供應(yīng)鏈體系，或者提前下單備貨。盡管這要增加不少庫存壓力，但能夠在一定程度上對沖不確定性風險。

第三，寒武紀的問題還在于開發(fā)者生態(tài)不夠完善，很影響AI開發(fā)者的效率和使用體驗。相比英偉達以十余年之功建立起的CUDA開發(fā)軟件生態(tài)，寒武紀雖然在生態(tài)上也在努力追趕，但客戶重新適應(yīng)、遷移、兼容的挑戰(zhàn)不容小覷。

而這三大問題都是交織在一起的，很難在短期內(nèi)解決。

總的來說，是寒武紀踩中了國產(chǎn)替代的風口，或者說，在這個風口上，資本市場需要一個寒武紀。

至于它有多大可能成為中國的英偉達，哪怕有1%的希望也是好的。