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！在川菜的麻辣宇宙中，藤椒以其獨(dú)特的“清、香、鮮、麻”風(fēng)味，一直被視作是“畫龍點(diǎn)睛”的關(guān)鍵一環(huán)。
當(dāng)水煮魚在清湯中翻滾，辣子雞丁在旺火中爆香，大廚們總會在起鍋前淋上一勺藤椒油——“刺啦”一聲，青花椒的麻香瞬間被熱油激發(fā)，這道菜才能稱得上正宗。
當(dāng)越來越多人的味蕾被藤椒風(fēng)味征服，在號稱“中國藤椒之鄉(xiāng)”的四川眉山洪雅，也悄然走出一個(gè)藤椒油巨頭。據(jù)中國國際食學(xué)研究所2022年的調(diào)研數(shù)據(jù)，“幺麻子”藤椒油的市場占有率達(dá)到27%，穩(wěn)居行業(yè)第一。
近日，這家藤椒油“隱形冠軍”正向北交所發(fā)起IPO沖刺，若成功上市，它將成為 A股“藤椒油第一股”。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，幺麻子這兩年的業(yè)績表現(xiàn)亦是不俗，營收和凈利潤都保持著雙位數(shù)的增長態(tài)勢。2023年、2024年的營收分別為5.45億元和6.25億元，同比分別增長21.06%、14.69%；凈利潤分別為0.99億元和1.57億元，同比分別增長了21.70%、58.95%。
不過，在調(diào)味品行業(yè)競爭日趨白熱化的背景下，有著深交所IPO折戟“陰影”的幺麻子，能否憑借一瓶藤椒油的資本故事來打動市場仍是未知數(shù)。
智研咨詢報(bào)告顯示，2024年，我國調(diào)味品零售規(guī)模1716.9億元，同比增長4.1%。其中，傳統(tǒng)調(diào)味品賽道早已步入存量競爭階段，海天味業(yè)一家獨(dú)大，虹吸了大部分市場紅利。處在細(xì)分賽道的幺麻子，走到整個(gè)調(diào)味品行業(yè)的大市場之中，要迎接的是一場硬戰(zhàn)。
三十余年，從路邊攤到“藤椒油大王”
藤椒油雖小，卻歷史悠久。
關(guān)于幺麻子的來歷，要追溯到1644年。據(jù)幺麻子官網(wǎng)信息，綽號“幺麻子”的廚師趙子固研制出“色澤金黃、悠麻爽口”的幺麻子藤椒油。而如今幺麻子的掌舵人趙躍軍是其第十八代傳人。
1992年，29歲的退伍老兵趙躍軍和妻子龔萬芬開始在洪雅縣城擺攤創(chuàng)業(yè)。在他們的“幺幺飯店”里，最火的就是添加了祖?zhèn)麋勐樽犹俳酚驼{(diào)制的缽缽雞、涼拌雅筍。不少客人吃完飯還想單獨(dú)購買藤椒油的動作，讓趙躍軍嗅到了新的商機(jī)。
2002年，這對夫妻正式注冊“幺麻子”品牌，并建立起洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠，承載著四百年手藝的幺麻子藤椒油，就此踏上了工業(yè)化的道路。然而，藤椒油雖然深受洪雅縣本地人民的喜愛，但在全國范圍內(nèi)，市場接受度并不高，受眾群體非常窄。
為了更快打開藤椒油的知名度，趙躍軍一邊用帶著藤椒油和藤椒菜品食譜給后廚送藤椒油的笨方法，一邊通過積極參與線下活動的方式讓產(chǎn)品口口相傳。
2004年，在洪雅縣舉辦的生態(tài)文化節(jié)上，趙躍軍精心籌備，在現(xiàn)場用幺麻子藤椒油調(diào)制缽缽雞，并申請大世界吉尼斯記錄，創(chuàng)下了“萬人共享缽缽雞”、“天下第一缽”等世界記錄，這也讓幺麻子藤椒油一炮而紅，15噸庫存銷售一空。
2008年，趙躍軍將食品廠擴(kuò)建并注冊了洪雅縣幺麻子食品有限公司，注冊資本為100萬元，這對四川小鎮(zhèn)夫妻的“藤椒夢”終于走上商業(yè)化發(fā)展的快車道。
與此同時(shí)，川菜開始在全國范圍廣泛流行，2010年，成都被聯(lián)合國教科文組織評為“美食之都”，進(jìn)一步推動了川菜的傳播與發(fā)展?！洞ú税l(fā)展報(bào)告2024》顯示，截至2024年10月，全國川菜（僅中式正餐）門店數(shù)超過15萬家，占全國中式正餐賽道總門店數(shù)的11.4%，穩(wěn)居各菜系之首。
受益于川菜在全國多地的火爆，藤椒油作為川菜中常見調(diào)味料的應(yīng)用也越來越廣泛。以藤椒為主打味型的藤椒雞、藤椒魚等新流行菜式開始成為不少食客的心頭好，就連肯德基、麥當(dāng)勞、漢堡王等餐飲連鎖巨頭也相繼推出了藤椒風(fēng)味的單品。
幺麻子也順勢發(fā)展壯大，成長為全國最大的藤椒油生產(chǎn)商，每4瓶藤椒油就有一瓶姓“幺”。
據(jù)中國國際食學(xué)研究所的調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為 27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于緊隨其后的萬佛食品（12%）、樹上鮮（6%）、五豐黎紅（6%）等品牌，幺麻子成為了當(dāng)之無愧的“藤椒油大王”。
除了零售的藤椒油產(chǎn)品外，2015年幺麻子就乘著川菜發(fā)展的浪潮推出了“藤椒+”的戰(zhàn)略——與絕味食品合作開發(fā)藤椒鴨脖、給海底撈定制火鍋底料，把單一的調(diào)味品拓展到復(fù)合調(diào)味料和休閑食品領(lǐng)域。
據(jù)官網(wǎng)顯示，幺麻子先后與絕味食品、老鄉(xiāng)雞、煌上煌等品牌達(dá)成長期合作關(guān)系。2024年，幺麻子前三大客戶的銷售額占比超過10%，定制化產(chǎn)品的毛利率比零售端高出5到8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步推高了利潤。
落后調(diào)味品上市潮，
幺麻子轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所
盡管在藤椒油細(xì)分賽道上一騎絕塵，但幺麻子的資本化之路卻坎坷不斷。
這不是幺麻子首次沖擊IPO，2020年啟動IPO以來，幺麻子已輾轉(zhuǎn)深交所、新三板、北交所三地，堪稱“最執(zhí)著”的擬上市企業(yè)之一。
2020年9月，幺麻子首次“沖刺”深交所創(chuàng)業(yè)板；次年3月，幺麻子調(diào)整戰(zhàn)略，擬申請變更為在深交所主板上市。遺憾的是，因關(guān)聯(lián)方信息披露存在瑕疵，疊加保薦機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)行為，幺麻子及其保薦人中金公司于2023年12月27日選擇主動撤回IPO申請，終止了深交所主板上市進(jìn)程。直到2025年2月，幺麻子成功在新三板掛牌。
幺麻子再次謀求上市的心十分迫切。據(jù)北交所的上市規(guī)則，發(fā)行人須為“在新三板連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司”，而幺麻子在2月掛牌新三板基礎(chǔ)層后不到三個(gè)月就升到了創(chuàng)新層，8月就遞交了在北交所上市的輔導(dǎo)備案申請材料。
這樣迫切的資本化需求或許來源于，在幺麻子兩次調(diào)整賽道、最終折戟的另一端，它和其他調(diào)味品巨頭的差距正在被拉得越來越遠(yuǎn)。
調(diào)味品雖小，但行業(yè)卻是藏龍臥虎，出現(xiàn)過不少“小品類、大規(guī)?！钡木逕o霸企業(yè)。2014年2月11日，海天味業(yè)登陸上交所主板；2015年12月9日，安記食品登陸上交所主板；2019年4月16日，川味調(diào)料商天味食品也成功登陸上海證*交易所。截至目前，A股市場共有18家調(diào)味品上市公司。
隨著頭部企業(yè)的紛紛上市，調(diào)味品市場的爭奪變得愈發(fā)激烈。各大企業(yè)們在不斷完善線上線下動銷渠道的同時(shí)，也開啟了開發(fā)新品、收并購小企業(yè)的新一輪爭鋒，試圖創(chuàng)造出全新的第二增長曲線。
巨頭們對于幺麻子所在的藤椒油品類同樣虎視眈眈。據(jù)調(diào)料家報(bào)道，在調(diào)味油賽道，已經(jīng)匯聚了金龍魚、海天味業(yè)、仲景食品、道道全等上市企業(yè)，還有福臨門、五豐黎紅、崔字、萬弗等諸多強(qiáng)勢品牌。
這樣的背景之下，讓企圖通過IPO融資來擴(kuò)建藤椒品類生產(chǎn)能力的幺麻子則顯得十分被動且無奈。在謀求深交所上市之際，幺麻子原計(jì)劃募集資金約5.66億元，分別用于年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。
另外，在幺麻子2023年12月主動撤回IPO申請后的第8個(gè)月（即2024年8月），幺麻子仍因遺漏披露關(guān)聯(lián)方收到深交所監(jiān)管函，這一“撤單后追責(zé)”的情形實(shí)屬罕見，也引發(fā)了市場對幺麻子公司內(nèi)控合規(guī)性的質(zhì)疑。
如今，再度闖關(guān)北交所，此前IPO折戟的陰影仍存，是否徹底修正相關(guān)問題是此次幺麻子沖刺北交所IPO順利的關(guān)鍵。
倘若成功登陸了北交所，幺麻子要想真正贏得投資者認(rèn)可，除了保障產(chǎn)品品質(zhì)之外，完善內(nèi)控、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易、提升治理透明度同樣是繞不開的課題。
單品類占比近8成，
口味變遷下的危與機(jī)
幺麻子的上市之路已經(jīng)走了5年，過于依賴藤椒油大單品的問題卻仍未得到改善。
結(jié)合招股書和年報(bào)，2021年至2024年，幺麻子營收分別為4.62億元、4.50億元、5.45億元、6.25億元，其中，以藤椒油為核心的調(diào)味油產(chǎn)品一直穩(wěn)定貢獻(xiàn)超80%的營收。事實(shí)上，幺麻子也在通過拓展復(fù)合調(diào)味品、休閑食品等品類來試圖打破大單品依賴癥的桎梏，無奈成效尚不明顯。
幺麻子在2024年年報(bào)中坦言，短期內(nèi)公司業(yè)績對藤椒油產(chǎn)品仍然存在較大依賴。如果未來藤椒油產(chǎn)品市場需求增長不及預(yù)期，或公司無法持續(xù)保持在藤椒油業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，將對公司業(yè)績造成重大不利影響。
事實(shí)上，藤椒油作為細(xì)分品類，相較于整個(gè)調(diào)味品行業(yè)超千億的市場規(guī)模而言，天花板顯然并不算高。
據(jù)中國國際食學(xué)研究所的測算，2022年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規(guī)模約為16.7億元，年均復(fù)合增長率約為15%-20%，預(yù)計(jì)2027年藤椒油市場規(guī)模將成長至35.6億元。
更重要的是，近年來諸如天水麻辣燙調(diào)料包、淄博燒烤料、重慶小面醬，這些具有“文化記憶點(diǎn)”的地方風(fēng)味調(diào)料也開始陸續(xù)擺脫地區(qū)限制、火向全國。與川味和藤椒油牢牢綁定的幺麻子，面對如今各種地域風(fēng)味的爭鳴，更需要在組織能力和創(chuàng)新能力上實(shí)現(xiàn)更多突破。
不過，幺麻子顯然是一家典型的“家族企業(yè)”。
據(jù)招股書顯示，幺麻子由創(chuàng)始人趙躍軍、龔萬芬夫婦及其子趙麒、趙麟共同控制，合計(jì)直接持股68.21%。其中，趙躍軍作為第一大股東，直接持有30.92%的股份。這樣股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑會使得公司的話語權(quán)十分集中，但對比專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，家族式管理模式在市場洞察和創(chuàng)新決策上難免會更容易陷入靈活性不足、創(chuàng)新性不強(qiáng)的劣勢。
作為地方風(fēng)味的代表，幺麻子從街邊小攤成長為藤椒油行業(yè)龍頭，已經(jīng)書寫了一個(gè)令人稱道的商業(yè)傳奇。但在資本與行業(yè)變局的雙重考驗(yàn)下，這家以“小而美”起家的企業(yè)必須不斷做出調(diào)整、打破單一品類魔咒，來謀求更大的發(fā)展空間和可能性。
