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量販零食行業(yè)正迎來盈利拐點。

自去年以來，兩大量販零食領(lǐng)頭企業(yè)——萬辰集團和零食很忙，通過合并收購擴大各自規(guī)模，投入巨資補貼、調(diào)整加盟政策，加劇了價格戰(zhàn)的激烈程度，市場對量販零食行業(yè)火熱背后的盈利能力始終保持質(zhì)疑。

于是對龍頭萬辰集團的財務(wù)表現(xiàn)給予了高度關(guān)注，尤其這是其從“食用菌第一股”轉(zhuǎn)型為“量販零食第一股”后的首個財年。

2023年，公司營收增長1592.03%至92.94億元，歸母凈利潤下滑273.72%，虧損8293萬元;剔除因股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費用后，量販零食業(yè)務(wù)全年盈利3.314萬元。

同時，公司發(fā)布了2024年第一季度業(yè)績預(yù)告，顯示歸母凈利潤為624萬元，同比-88%、環(huán)比扭虧，其中剔除股權(quán)激勵費用后的量販零食業(yè)務(wù)凈利潤為1.17 億元，凈利潤率為2.5%，23Q3、23Q4 該指標分別為0.18%、1.82%。

(凈利潤從去年三季度起轉(zhuǎn)正，并持續(xù)改善，見智研究制圖)

盈利能力持續(xù)改善扭轉(zhuǎn)了市場對量販零食行業(yè)潛在泡沫的質(zhì)疑：行業(yè)過度擴張、利潤微薄、競爭異常激烈。即使在去年Q4以及今年Q1價格補貼戰(zhàn)打的最激烈的階段，公司毛利率與凈利率均有明顯改善。

量販零食業(yè)態(tài)正從營收數(shù)字上的增長，進入盈利釋放階段。

01

凈利潤從三季度起轉(zhuǎn)正

量販零食業(yè)態(tài)的繁榮已延續(xù)兩年，市場見證了由眾多品牌混戰(zhàn)，到萬辰集團與零食很忙集團這兩大資金雄厚的巨頭主導(dǎo)的格局。

2023年至今，兩大集團不斷“火拼”搶占領(lǐng)土，萬辰集團在一年內(nèi)迅速擴張，門店數(shù)量新增4633家至2023年末的4726家，截至今年4月，門店數(shù)已突破5200家;與此同時，零食很忙在與趙一鳴合并后，門店數(shù)量也達到了7500家以上。

這種合并與快速擴張的策略，帶來了營收的爆炸性增長。

2023年，萬辰集團量販零食業(yè)務(wù)實現(xiàn)了87.59億元的營業(yè)收入，同比飆升13.057.81%，特別是下半年，通過整合陸小饞、好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖滴和老婆大人5大零食量販品牌，營收較上半年度增長了249.50%。

盡管市場對于量販零食業(yè)態(tài)的盈利能力仍然存在質(zhì)疑，認為其作為硬折扣的本質(zhì)是門檻低、利潤薄、競爭激烈，但萬辰集團的財務(wù)數(shù)據(jù)同樣顯示了積極的盈利能力改善。

隨著下半年并購規(guī)模的擴大，毛利率較上半年度提升2.12個百分點至9.99%;凈利潤從三季度起轉(zhuǎn)正，并持續(xù)改善，具體來看，2023年各季度量販零食業(yè)務(wù)凈利潤分別為-0.12 億元、-0.66 億元、-0.43 億元、 0.16 億元，剔除計提的股份支付費用后分別為-0.11 億元、-0.31 億元、0.05 億元、0.70 億元。對應(yīng)凈利率分別為2.03%、-2.23%、0.18%和 1.82%。

顯然，即使在競爭最激烈的階段，隨著規(guī)模的擴大，公司的邊際成本有所降低，毛利、凈利均呈現(xiàn)出提升趨勢，這一趨勢還在延續(xù)。

今年一季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤624萬元，同比-88%、環(huán)比扭虧。其中剔除股權(quán)激勵費用后的量販零食業(yè)務(wù)凈利潤為1.17億元，凈利潤率為2.5%，凈利率較過往季度持續(xù)提升。

考慮到第一季度通常是行業(yè)淡季，新店收入較少，且加盟商通常在年底旺季提前備貨，部分24Q1的終端銷售收入體現(xiàn)到了23Q4的報表中，實際上的24Q1終端單店銷售同比和環(huán)比均達到了更高水平。

萬辰集團在業(yè)績交流會上強調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大增強了公司對上游的議價能力，供應(yīng)鏈管理效率的提升亦對毛利率增長起到了推動作用。

其對于供應(yīng)鏈、倉儲物流、品牌建設(shè)、精細化管理和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面的大量投入，仍需要時間來體現(xiàn)，目前盈利潛力尚未完全實現(xiàn)，凈利率持續(xù)提升的趨勢還是比較明確的。

02

“搶人”大戰(zhàn)升級

現(xiàn)金流仍穩(wěn)健

與零食行業(yè)的另一巨頭零食很忙之間的激烈競爭，包括持續(xù)的補貼和價格戰(zhàn)，也在一定程度上影響了盈利的釋放。

要知道零食量販的現(xiàn)狀已與剛興起時的格局大不相同。過去，大品牌和小品牌都在快速擴張，但如今的競爭格局更加明確——以零食很忙和萬辰集團這兩大資金雄厚的龍頭為主導(dǎo)，通過增加門店密度來爭奪市場份額。

盡管加密門店通常被視為對高銷售店客流的分散，可能導(dǎo)致單店銷售額的下降，萬辰生物在業(yè)績會中同樣披露了加密的標準。

他們表示，真正加密的都是單店銷售額過高的門店，若不主動加密使得單店銷售額從過高狀態(tài)逐漸回落到合適狀態(tài)，那么競爭對手就可能就會把這部分多出來消費者需求拿走。

為了搶先加密市場，確保行業(yè)開店的增速，補貼競爭成了搶奪加盟商與消費者的直接手段。

去年底，萬辰集團旗下的好想來宣布擴大招商加盟區(qū)域，進軍湖南、湖北、廣東和廣西，直指零食很忙的根據(jù)地——湖南;作為反擊，零食很忙今年初宣布投入10億資金補貼加盟商，特別聚焦于河南、河北、山東、山西等萬辰集團核心北方城市，同時推出了極具吸引力的加盟政策，包括0加盟費、0管理費、0培訓(xùn)費、0服務(wù)費以及裝修費0利潤等。

隨著“搶人”大戰(zhàn)的升級，雙方也爭端不斷。如在今年1月，市場流傳出萬辰集團遭遇零食很忙的“翻牌”策略，即通過補貼等手段誘導(dǎo)好想來加盟商轉(zhuǎn)投零食很忙;零食很忙也曾公開指責(zé)萬辰集團挖角其加盟商。

甚至在一些重合度高的地區(qū)，比如在山東，雙方的價格戰(zhàn)一度降至5.8折。

而品牌間的價格廝殺需要強大的資金實力作為后盾。

萬辰集團自2022年第三季度起顯著提高了財務(wù)杠桿，其短期借款從9239萬元激增至6.4億元，資產(chǎn)負債率也從28.77%飆升至77.43%。

盡管財務(wù)杠桿的增加可能帶來風(fēng)險，萬辰集團的現(xiàn)金流狀況依然穩(wěn)健。

23年公司銷售收現(xiàn) 106 億元，與營收匹配，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 10.23 億元;截至 24Q1 公司貨幣資金約 17 億元(23Q4 貨幣資金為 12 億元)，現(xiàn)金充沛能更好地支撐業(yè)務(wù)擴張。

萬辰集團的另一則小額快速融資相關(guān)事宜也引起了市場關(guān)注，尤其是在目前市場對二級市場頻繁融資的敏感性背景之下。

針對此事，公司稱只能在每年的年度股東大會進行審議預(yù)留的額度所以進行公告，目前并無并增計劃。同時承諾對于任何可能稀釋股東權(quán)益的舉措，無論是股權(quán)激勵還是定增，都將持審慎態(tài)度。

03

總結(jié)

總的來說，萬辰集團和零食很忙等行業(yè)巨頭通過合并收購和補貼競爭等手段，加劇了零食行業(yè)的競爭激烈程度，市場對零食量販業(yè)態(tài)的盈利能力保持質(zhì)疑。

但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大以及大量費用投入效率的優(yōu)化，即使在價格戰(zhàn)的激烈階段，公司的毛利率和凈利率呈現(xiàn)出了明顯的提升趨勢。

在公司看來，競爭最激烈的階段出現(xiàn)在23Q4及24Q1.而24Q2的C端補貼全面緩解，這進一步增強了公司凈利率持續(xù)提升的預(yù)期。