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曾經(jīng)的“國(guó)貨之光”蘇泊爾（002032.SZ）股價(jià)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)乏力。

11月22日，蘇泊爾收?qǐng)?bào)50.81元/股，跌幅為2.70%，低于9月23日收盤(pán)價(jià)53.33元/股。“9·24”新政紅利已被抹平。

股價(jià)表現(xiàn)欠佳，與蘇泊爾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力相關(guān)。今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速延續(xù)個(gè)位數(shù)，其中，第三季度，歸母凈利潤(rùn)4.92億元，同比增長(zhǎng)2.22%，增速為近6個(gè)季度以來(lái)新低。

備受關(guān)注的是，近期，針對(duì)蘇泊爾產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的投訴，明顯增多。在黑貓投訴平臺(tái)上，針對(duì)蘇泊爾的投訴達(dá)1926條，投訴內(nèi)容集中于產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)。

1994年，蘇增福父子創(chuàng)辦蘇泊爾，2007年開(kāi)始，蘇增福將其賣(mài)給法國(guó)SEB集團(tuán)，合計(jì)獲得95億元。17年來(lái)，SEB集團(tuán)已暴賺約350億元。

01

“危機(jī)”顯現(xiàn)

30年的蘇泊爾遭遇了“危機(jī)”。

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年前三季度，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為165.12億元，同比增長(zhǎng)7.45%；歸母凈利潤(rùn)為14.33億元，同比增長(zhǎng)5.19%。

同期數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年的前三季度，公司的歸母凈利潤(rùn)分別為12.41億元、13.09億元、13.62億元，同比增長(zhǎng)14.32%、5.47%、4.07%。2021年前三季度出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，主要是上年同期基數(shù)較低。

失速不只是前三季度，全年的表現(xiàn)也是如此。2021年至2023年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為19.44億元、20.68億元、21.80億元，同比增長(zhǎng)5.29%、6.36%、5.42%，增速均維持在5%左右。

曾經(jīng)，蘇泊爾表現(xiàn)為持續(xù)快速增長(zhǎng)。2013年至2019年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增速均為兩位數(shù)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率在20%左右。

今年一季度至三季度，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為53.78億元、55.86億元、55.48億元，同比增長(zhǎng)8.38%、11.29%、3.03%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.70億元、4.71億元、4.92億元，同比增長(zhǎng)7.23%、6.40%、2.22%。第三季度的凈利潤(rùn)增速大幅放緩，且是2023年第二季度以來(lái)，連續(xù)6個(gè)季度中增速最低。今年第三季度，公司的扣非凈利潤(rùn)為4.82億元，同比增長(zhǎng)僅1.05%。

第三季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為7.52億元，較上年同期減少0.25億元。在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，三項(xiàng)費(fèi)用下降，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)仍然失速。

蘇泊爾以高壓鍋聞名于世，但公司產(chǎn)品不只有壓力鍋，還包括炒鍋、煎鍋、湯奶鍋等明火炊具及廚房用具品類(lèi)，以及電飯煲、豆?jié){機(jī)、空氣炸鍋等廚房小家電品類(lèi)，還涉足油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜等廚衛(wèi)電器品類(lèi)，空氣凈化器、掛燙機(jī)等生活家居電器品類(lèi)。

蘇泊爾稱(chēng)其產(chǎn)品市占率“第一”。據(jù)披露，在明火炊具領(lǐng)域，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，上半年，蘇泊爾炊具線(xiàn)上市場(chǎng)份額領(lǐng)先第二品牌4倍以上；線(xiàn)下總體市場(chǎng)份額累計(jì)近50%，牢牢占據(jù)行業(yè)第一位置。在廚房小家電領(lǐng)域，蘇泊爾銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，線(xiàn)上、線(xiàn)下市場(chǎng)份額均位居行業(yè)第一。

市占率“第一”，仍然拉不動(dòng)蘇泊爾的營(yíng)收凈利，“危機(jī)”顯現(xiàn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，2020年7月24日，蘇泊爾的股價(jià)曾達(dá)到88.80元/股。今年11月22日，經(jīng)過(guò)一段過(guò)山車(chē)行情后，收?qǐng)?bào)50.81元/股，較2020年時(shí)高點(diǎn)下跌了42.78%。對(duì)應(yīng)的市值縮水約320億元。

02

重營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)費(fèi)率2.02%

家電進(jìn)入了存量時(shí)代，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在產(chǎn)品力競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品力的競(jìng)爭(zhēng)力集中反映在創(chuàng)新與科技，研發(fā)創(chuàng)新，顯得尤為重要。

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，蘇泊爾表現(xiàn)非常明顯。財(cái)報(bào)顯示，2015年，公司營(yíng)業(yè)收入109.10億元，銷(xiāo)售費(fèi)用15.80億元。2018年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用28.13億元、研發(fā)費(fèi)用為4.03億元，銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的6.98倍，二者分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的15.76%、2.26%。2019年，營(yíng)業(yè)收入198.53億元，銷(xiāo)售費(fèi)用為32.06億元。

2015年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有翻倍，銷(xiāo)售費(fèi)用翻了一倍多。

2019年至2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為32.06億元、21.24億元、19.10億元、21.56億元、22.98億元，占營(yíng)業(yè)收入的16.15%、11.42%、8.85%、10.69%、10.79%。同期，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為4.53億元、4.42億元、4.50億元、4.16億元、4.31億元，占營(yíng)業(yè)收入的2.28%、2.38%、2.08%、2.06%、2.02%。

上述數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用出現(xiàn)波動(dòng)，但較2019年明顯下降，而研發(fā)費(fèi)用則是止步不前。在銷(xiāo)售費(fèi)用最低的2010年，年度銷(xiāo)售費(fèi)用仍然是研發(fā)費(fèi)用的4.24倍。

2021年以來(lái)，公司研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)3年下降。今年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用3.27億元，研發(fā)費(fèi)用率為1.98%。

與同業(yè)可比相比，蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用率明顯偏低。2023年及今年前三季度，新寶股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.79%、3.54%。小熊電器的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.03%、4.84%。

蘇泊爾不僅研發(fā)費(fèi)用率低于新寶股份，在營(yíng)業(yè)收入明顯高于新寶股份的情況下，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值也低于新寶股份。2023年及今年前三季度，新寶股份的研發(fā)費(fèi)用分別為5.59億元、4.49億元。

2023年及今年前三季度，新寶股份的營(yíng)業(yè)收入分別為146.47億元、126.90億元，同比增長(zhǎng)6.94%、17.99%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.77億元、7.85億元，同比增長(zhǎng)1.64%、6.66%。

研發(fā)投入較低，蘇泊爾的產(chǎn)品質(zhì)量引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

全國(guó)12345平臺(tái)顯示，近一個(gè)月，蘇泊爾投訴量為59件，環(huán)比增長(zhǎng)103.45%。

10月24日，沈姓消費(fèi)者投訴稱(chēng)，在網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)了蘇泊爾凈水器，因產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理、質(zhì)量不合格、警示信息不全等原因，導(dǎo)致其受到產(chǎn)品傷害。

11月12日，曾姓消費(fèi)者投訴，11月10日在天貓商城蘇泊爾官方旗艦店購(gòu)買(mǎi)的燃?xì)庠罹?，存在不履行?guó)家規(guī)定的三包義務(wù)問(wèn)題。

11月7日，王姓消費(fèi)者反映，今年9月4日在天貓商城購(gòu)買(mǎi)的蘇泊爾抽油煙機(jī)，存在以假充真、以次充好問(wèn)題，要求賠償損失，退賠費(fèi)用。

在黑貓投訴平臺(tái)上，針對(duì)蘇泊爾的投訴多達(dá)1926條，投資內(nèi)容集中于產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量等。

有消費(fèi)者11月15日投訴稱(chēng)，在淘寶天貓商城蘇泊爾官方旗艦店購(gòu)買(mǎi)的琺瑯電燉鍋型號(hào)DG30YC861內(nèi)置蒸架，與該型號(hào)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)不符，與淘寶頁(yè)面詳細(xì)描述不符，與客服發(fā)的官方圖片不符。存在以次充好、以假充真、虛假銷(xiāo)售、欺騙消費(fèi)者行為。

還有消費(fèi)者投訴稱(chēng)蘇泊爾售賣(mài)使用過(guò)的舊貨。其稱(chēng)，11月9日，11月12日在京東蘇泊爾廚具旗艦店前后買(mǎi)了同一款燒水壺，第一個(gè)是新的，覺(jué)得東西不錯(cuò)，給家人又購(gòu)買(mǎi)一個(gè)，拆開(kāi)后，燒水壺有多處坑洼，劃痕，且內(nèi)外均有，特別是底部，甚至有鋼絲球刷過(guò)的痕跡，但商家拒不承認(rèn)為舊貨。

03

SEB集團(tuán)17年大賺350億

盡管蘇泊爾的表現(xiàn)低于預(yù)期，且陷入了“中年危機(jī)”，但并不影響其控股股東SEB集團(tuán)暴賺。

蘇泊爾的前身是浙江玉環(huán)縣壓力鍋，貼牌生產(chǎn)沈陽(yáng)雙喜壓力鍋6年，1994年，浙江臺(tái)州人蘇增福、蘇顯澤父子創(chuàng)立了蘇泊爾品牌。2002年，蘇泊爾推出第一款電飯煲，2004年，登陸深交所，成為中國(guó)炊具行業(yè)首家上市公司。這一年，蘇泊爾在大中城市壓力鍋市場(chǎng)占有率超過(guò)40%，品牌享譽(yù)內(nèi)外。

上市初期，蘇泊爾盈利能力并未明顯提升。2004年至2006年，公司實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為0.63億元、0.69億元、1億元，同比變動(dòng)-17.42%、9.63%、44.42%。

2007年，是蘇泊爾發(fā)展史上的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。法國(guó)炊具巨頭SEB集團(tuán)（賽博集團(tuán)）布局中國(guó)市場(chǎng)，相中了蘇泊爾，蘇泊爾也希望借助SEB集團(tuán)走出去。通過(guò)要約收購(gòu)、協(xié)議受讓等方式，SEB集團(tuán)獲得蘇泊爾52.74%的股份，成為控股股東。隨后幾年，SEB集團(tuán)持續(xù)收購(gòu)蘇泊爾股權(quán)。

根據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，至2016年6月底，蘇增福、蘇顯澤父子及其實(shí)際控制的蘇泊爾集團(tuán)合計(jì)向SEB集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了蘇泊爾80.98%的股權(quán)，交易價(jià)款合計(jì)約88.08億元。

此外，蘇增福、蘇顯澤、蘇泊爾集團(tuán)還通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持蘇泊爾股份，粗略估算，套現(xiàn)約7億元。目前，蘇顯澤擔(dān)任蘇泊爾董事，持股數(shù)僅為20.51萬(wàn)股。

不考慮現(xiàn)金分紅，賣(mài)掉蘇泊爾，蘇增福、蘇顯澤父子合計(jì)套現(xiàn)約95億元。

創(chuàng)始人獲得了95億元真金白銀，但在外界看來(lái)，還是虧大了。

買(mǎi)下蘇增福、蘇顯澤父子所持的蘇泊爾80.98%股份后，SEB集團(tuán)的持股數(shù)量一直沒(méi)有變動(dòng)。目前，其持股比為83.18%（受總股本減少影響）。以蘇泊爾截至11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，SEB集團(tuán)的持股市值約為339億元。

2008年以來(lái)，蘇泊爾向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利合計(jì)約134億元，SEB集團(tuán)從中分得100億元左右。

到目前，持股市值加上現(xiàn)金分紅，SEB集團(tuán)賺了350億元左右。

SEB集團(tuán)是一家擁有160多年歷史的炊具和小家電全球領(lǐng)先企業(yè)，其于2006年開(kāi)始與蘇泊爾在業(yè)務(wù)上開(kāi)展合作，主要是為蘇泊爾帶來(lái)出口訂單。近幾年，蘇泊爾外銷(xiāo)收入占比在30%左右。

30歲的蘇泊爾增長(zhǎng)乏力，已經(jīng)大賺的SEB集團(tuán)還能為其賦能嗎？