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毫無疑問，中國(guó)母嬰市場(chǎng)潛力巨大，越來越多的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者競(jìng)相前來充當(dāng)掘金者。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)母嬰消費(fèi)規(guī)模達(dá)3.46萬億元，預(yù)計(jì)未來中國(guó)母嬰市場(chǎng)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，到2025年中國(guó)母嬰市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.68萬億元。
而在行業(yè)“大水”的滋養(yǎng)下，不少玩家逐漸發(fā)展壯大開來。其中，孩子王無疑是一位很有分量的玩家。它自成立以來，一直從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)。并依托自己強(qiáng)大的線下渠道優(yōu)勢(shì)和龐大的會(huì)員群體，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。而在近日，關(guān)于孩子王收購(gòu)樂友股份的消息也引起了行業(yè)的廣泛關(guān)注。
從某種程度上講，兼并聯(lián)合重組，賽道優(yōu)勝劣汰，這本身也是行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然現(xiàn)象。然而對(duì)于孩子王而言，一次收購(gòu)并不意味著什么，就目前而言自身似乎還有不少問題亟待解決。
1
屢被股東減持，孩子王未來不被看好？
如今的孩子王，早已不是當(dāng)初的母嬰零售企業(yè)了。主打全渠道母嬰&；親子家庭體驗(yàn)館，孩子王搭建了一個(gè)全品類的孕產(chǎn)成長(zhǎng)服務(wù)平臺(tái)。在渠道層面，截至2022年末，孩子王共有508家直營(yíng)門店，集中分布在華東、華中和華南地區(qū)。
如此這樣的龐大的市場(chǎng)布局，孩子王無疑是母嬰市場(chǎng)一家獨(dú)角獸級(jí)別的企業(yè)。然而與此同時(shí)，它似乎也有自己一些難念的經(jīng)。
2022年，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.20億元，同比下降5.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.22億元，同比下降39.44%。而在2021年，孩子王2021年不僅業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，并且出現(xiàn)單季經(jīng)營(yíng)性虧損。
市場(chǎng)在增長(zhǎng)，為何孩子王營(yíng)收卻在下降，凈利潤(rùn)也出現(xiàn)下降？而在此之前，孩子王店均收入似乎也在不斷下滑。2018年至2021年分別為2414.92萬元、2152萬元、1732.8萬元與1636.06萬元。不得不說，孩子王這樣的表現(xiàn)似乎是讓人失望的，而這也不禁讓人聯(lián)想到今年以來孩子王發(fā)生的股東減持消息。
1月13日孩子王發(fā)布公告《孩子王：關(guān)于持股5%以上股東減持計(jì)劃期限屆滿的公告》，其股東南京維盈創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）于2022年10月21日至2022年11月7日間合計(jì)減持2656.43萬股，占公司目前總股本的2.4416%。
6月12日，孩子王被深股通減持77.79萬股，最新持股量為453.46萬股，占公司A股總股本的0.41%。
6月8日孩子王發(fā)布公告《孩子王：關(guān)于原持股5%以上股東減持計(jì)劃數(shù)量過半的公告》，其股東FullyMeritLimited于2023年6月6日至2023年6月7日間合計(jì)減持885.32萬股，占公司目前總股本的0.7961%。
7月3日，孩子王（301078.SZ）公布，公司于2023年6月30日收到公司持股5%以上股東HCMkW（HK）HoldingsLimited（“HCM”）出具的告知函，HCM于2023年5月4日至2023年6月30日期間累計(jì)減持孩子王股份1113.51萬股，在上述期間內(nèi)，HCM累計(jì)減持公司股份達(dá)到1%。
如果孩子王真的保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)以及確定的未來發(fā)展前景，這些股東們?yōu)楹螘?huì)選擇減持呢？一件兩件或許是股東自身缺錢或者其他自身原因?qū)е碌?，這么多減持事件發(fā)生從外人的角度來看，或許不是什么好消息，可能會(huì)讓人覺得這些股東對(duì)孩子王未來發(fā)展前景的不看好。
通常情況下，減持是股東變現(xiàn)的需求，同時(shí)也反映了股東對(duì)于股*估值和市場(chǎng)走勢(shì)的判斷。而對(duì)于外人來說，這些大股東的集中減持往往被視為重大調(diào)整的信號(hào)。
從這個(gè)維度來看，如今的孩子王或許需要一些證明自己的東西了。尤其是對(duì)于廣大散戶而言尤為如此，本身就是高度不安全感爆棚的群體，通常可能會(huì)把這些大股東的一舉一動(dòng)認(rèn)作是“風(fēng)向標(biāo)”。股東退場(chǎng)原因外人不得而知，但是在不安全感驅(qū)動(dòng)可能會(huì)緊跟著拋售離場(chǎng)。對(duì)于孩子王而言，或許需要一些行動(dòng)進(jìn)而提振資本市場(chǎng)對(duì)自己的信心了。
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對(duì)賭收購(gòu)樂友國(guó)際：但1+1真的能大于2嗎？
關(guān)于可能會(huì)提振市場(chǎng)信心的舉措，我想孩子王最近最大的舉措莫過于以10.4億元現(xiàn)金收購(gòu)樂友國(guó)際商業(yè)集團(tuán)有限公司65%的股權(quán)了。
樂友方面，一直以來也深耕線下布局。據(jù)有關(guān)資料顯示，樂友國(guó)際共有494家直營(yíng)門店和50家托管加盟店。從區(qū)域布局以及體量層面上來看，它與孩子王其實(shí)呈互補(bǔ)關(guān)系，而這其實(shí)也是有不少故事可以去講的樣子。
然而很多時(shí)候，1+1不一定就大于2，可能還會(huì)小于1。就此次孩子王收購(gòu)樂有而言，其實(shí)也還有一些不確定因素存在的。據(jù)孩子王披露，此次交易的業(yè)績(jī)承諾期為2023年、2024年及2025年，樂友國(guó)際需在合并報(bào)表的稅后凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于8106.3萬元、1.00億元、1.18億元。在對(duì)賭條款中，按照65%的股權(quán)計(jì)算，這三年的增長(zhǎng)跨度還是非常大的，這一點(diǎn)或許也是值得關(guān)注的地方。
此外，據(jù)悉，本次交易價(jià)格為10.4億元，溢價(jià)高達(dá)227.93%。這一明顯溢價(jià)收購(gòu)，似乎也引起了外界的關(guān)注。在收購(gòu)發(fā)生后，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求孩子王就業(yè)績(jī)承諾、商譽(yù)減值、樂友國(guó)際的業(yè)務(wù)重組等問題進(jìn)行說明。
今年2月，有看到這樣一則報(bào)道，在當(dāng)時(shí)已披露2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，200多家業(yè)績(jī)下滑與所收購(gòu)資產(chǎn)有關(guān)，40多家公司的收購(gòu)發(fā)生在近3年內(nèi)，其中不少公司受累于收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)。
任何時(shí)候，企業(yè)決定收購(gòu)一定是有足夠的理由去說服自己，但是接下來的走向我們卻不能想當(dāng)然的認(rèn)為就一定會(huì)按照自己所期盼的進(jìn)行。通常情況下，導(dǎo)致并購(gòu)失敗的主要因素包括三方面因素：一是盲目地?cái)U(kuò)張，進(jìn)入自己不熟悉的行業(yè)；二是具體的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效益規(guī)劃不清晰；三是戰(zhàn)略管理團(tuán)隊(duì)選擇不慎。
孩子王原先走的是大店、體驗(yàn)店模式，這與樂有國(guó)際的線下布局看起來好像是不一樣的，二者今后能否實(shí)現(xiàn)互為協(xié)同和補(bǔ)充目前還需要打上一個(gè)問號(hào)。
此外，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，樂友國(guó)際在2021年?duì)I收達(dá)到20.66億元，2022年為19.41億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面，2021年虧損122.77萬元，2022年扭虧為盈1.16億元；凈利潤(rùn)2021年和2022年分別為77.53萬元和9822.77萬元。
從某種程度上講，樂有國(guó)際對(duì)于孩子王而言其實(shí)是屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的，但是接下來，樂有的發(fā)展或許是要服務(wù)于整個(gè)孩子王發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的，對(duì)于今后樂有國(guó)際的發(fā)展而言到底有沒有影響？影響是正面的還是負(fù)面的？這些我們只能把答案交給時(shí)間，而在兼并后的“成績(jī)單”發(fā)出之前，任何行為只是單純的猜測(cè)，從這個(gè)維度來看，通過收購(gòu)行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，似乎也不足以提高自身的確定性。對(duì)于樂有而言，或許還需要新的更吸引人的故事才行。
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回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)：搭建供應(yīng)鏈壁壘方位長(zhǎng)久之策
紅杉資本中國(guó)基金合伙人鄭慶生曾經(jīng)說過：“商業(yè)模式都是在回答兩個(gè)根本問題：一個(gè)是需求如何形成，一個(gè)是交易怎樣達(dá)成，前者實(shí)質(zhì)上是流量問題，后者實(shí)質(zhì)上是履約問題?！?/span>
從流量角度來看，我們看到過去幾年母嬰賽道使出渾身解數(shù)去吸引流量。
從線上到回歸線下，從母嬰電商到母嬰社群，從母嬰零售店到母嬰體驗(yàn)店，圍繞母嬰的商業(yè)形態(tài)在不斷進(jìn)化中，從根本上來說其實(shí)都是圍繞流量講述的一個(gè)又一個(gè)的故事。
事實(shí)上，用你平臺(tái)、逛你線下體驗(yàn)店的人也不代表一定會(huì)買你的產(chǎn)品，他們可能看了商品后去京東天貓上搜索同類型產(chǎn)品然后下單，用戶與消費(fèi)者之間不是等號(hào)。因此，最關(guān)鍵的其實(shí)還是“交易怎樣達(dá)成”這個(gè)問題。
回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，歸根結(jié)底還是要回到產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的角度去思考。
如今的零售世界，早已由“流量之爭(zhēng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皥?chǎng)景之爭(zhēng)”，由“注意力經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“意向經(jīng)濟(jì)”，由計(jì)劃購(gòu)買轉(zhuǎn)變?yōu)殡S心的即時(shí)購(gòu)買，線下場(chǎng)景的價(jià)值實(shí)現(xiàn)回歸。從這個(gè)維度來看，孩子王的線下策略其實(shí)沒什么問題，通過場(chǎng)景化體驗(yàn)去帶動(dòng)消費(fèi)行為的發(fā)生。然而，體驗(yàn)是一方面，最終還是要回歸產(chǎn)品上來，一是品類多，二是品質(zhì)好，三是具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。因此，供應(yīng)鏈的壁壘對(duì)于母嬰品牌非常重要。
從根本上講，渠道創(chuàng)新是“術(shù)”，產(chǎn)品力創(chuàng)新才是“道”。此前看到有報(bào)道稱業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“在母嬰市場(chǎng)，品牌持續(xù)不斷創(chuàng)新的背后是擁有源頭供應(yīng)鏈和原材料商。供應(yīng)鏈的深度合作能夠讓產(chǎn)品差異化增大，從而帶動(dòng)創(chuàng)新以及市場(chǎng)溢價(jià)增加?！?/span>
事實(shí)也的確如此，當(dāng)自身具備足夠的品類，才能滿足不同人群的消費(fèi)需求。當(dāng)具備足夠的品質(zhì)，才能贏得信賴和復(fù)購(gòu)。當(dāng)具備足夠的價(jià)值優(yōu)勢(shì)，才能讓用戶堅(jiān)定不移地選擇。歸根結(jié)底，就是搭建好自身的供應(yīng)鏈體系。對(duì)于孩子王而言，進(jìn)一步提升自己的供應(yīng)鏈能力才是關(guān)鍵。
只不過搭建供應(yīng)鏈注定會(huì)是一個(gè)比較艱難的過程，也需要真金白銀的投入。但在資金層面上，或許是承壓的。
今年4月，孩子王發(fā)布2022年第一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，孩子王實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.09億元，上年同期為21.72億元，同比減少2.90%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為3243.51萬元，上年同期為凈利潤(rùn)4060.23萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
從發(fā)展的角度來看，線下門店是孩子王目前發(fā)力的關(guān)鍵所在。然而，線下門店的開辟卻也是一筆大額費(fèi)用，場(chǎng)地、人員、貨物都需要花錢。2022年前三季度，孩子王營(yíng)業(yè)成本44.57億元，上年同期為45.28億元；銷售費(fèi)用13.39億元，上年同期為13.84億元；管理費(fèi)用3.13億元。可見，孩子王一直以來需要花錢的地方太多了。
而在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，奶粉印象中似乎一直都是孩子王的主要收入來源。然而，新生兒數(shù)量減少帶來了母嬰市場(chǎng)特別是奶粉市場(chǎng)的逐步縮水，再加上本就激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這對(duì)于孩子王而言或許也是承壓的。當(dāng)營(yíng)收“進(jìn)水口”大于投入“出水口”時(shí)，發(fā)展或許才能可持續(xù)。
如何獲得充足的現(xiàn)金流資源，進(jìn)而可以幫助自己搭建線下渠道和供應(yīng)鏈體系呢？這一點(diǎn)或許值得孩子王認(rèn)真思考一下了。無論如何，該做的功課必須得做，在發(fā)展戰(zhàn)略上應(yīng)該有著更多的升維思考。也希望孩子王能夠真正成長(zhǎng)起來，為年輕家庭提供愛的服務(wù)。
