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近日，光大控股(00165.HK)、海通國際(00665.HK)等在港中資機構(gòu)紛紛發(fā)布巨額虧損公告，引起市場廣泛關(guān)注。此外，交銀國際、興證國際等也有不同程度虧損，較上一年度下滑較大。從虧損原因來看，各機構(gòu)普遍提到了股權(quán)及債券投資公允價值變動，大背景包括全球貨幣政策收緊、地緣政治以及全球疫情等。
要了解中資機構(gòu)到底發(fā)生了什么，要從其中的樣本——中國光大控股財報來拆解。
3月17日，中國光大控股發(fā)布2022年業(yè)績，全年凈虧損為74.43億港元——這可不是一筆小數(shù)目。
要知道，2021年光大控股還錄得盈利25.73億港元，這業(yè)績怎么突然變臉了?這家公司市值才100億港元出頭，怎么一年就虧了74.43億港元?巨虧的數(shù)字著實駭人聽聞，但在體量巨大的光大面前，這僅僅是“皮外傷”、還是真的“傷筋動骨”了?
普通投資者和讀者想要搞明白上述問題并不容易，加上光大控股這種金融機構(gòu)類企業(yè)財報充斥著晦澀的名詞，對非專業(yè)人士非常不友好。本篇文章BT財經(jīng)就與您一起，透過財報去看一看數(shù)據(jù)后面藏著怎樣的公司經(jīng)營真相，以及這對行業(yè)來說意味著什么?
1
哪些業(yè)務(wù)在賠錢?
在搞明白這些問題前，我們先來看看光大控股究竟是做什么的。
在香港上市的實體“中國光大控股”是光大集團在海外的金融業(yè)務(wù)旗艦，核心業(yè)務(wù)是另類投資和資產(chǎn)管理，有豐富的PE投資經(jīng)驗。它的錢可以分成兩部分，其一是管理的基金，其二是自有資金。通過這些資產(chǎn)，光大控股已經(jīng)在國內(nèi)乃至全世界投資了各行各業(yè)的大量公司。
在業(yè)內(nèi)看來，近些年光大控股的投資風(fēng)格走在前沿、偏向新經(jīng)濟領(lǐng)域。公開資料顯示，光大控股投中了銀聯(lián)商務(wù)、愛奇藝、蔚來汽車、商湯科技等不少優(yōu)秀項目，也在半導(dǎo)體、醫(yī)藥等領(lǐng)域頻頻出手捕捉機會，是一家以科技為主要投資特色的機構(gòu)。
接下來，我們再繼續(xù)走近光大控股的財報，來看看錢虧在哪里了，又在哪里掙錢了。
光大控股旗下分為兩大板塊業(yè)務(wù)，其一為基金管理業(yè)務(wù)(包括一級市場投資、二級市場投資、母基金投資三個子板塊)，其二為自有資金投資業(yè)務(wù)(細分為重要投資企業(yè)、財務(wù)性投資和基石性投資三個板塊)。上述兩個板塊去年全部錄得虧損，分別虧掉38.1億港元和31.93億港元。
可以看到，除了基石性投資外，其他全部細分業(yè)務(wù)板塊都錄得虧損。
但所謂的虧損，其實大部分來自于會計準(zhǔn)則里的“未實現(xiàn)投資損失(或收益)”——這又是什么意思呢?在現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則里，通常要求企業(yè)對金融資產(chǎn)投資進行公允價值計量，可以簡單理解為公司手里的股權(quán)債權(quán)資產(chǎn)這種“虛無縹緲”的東西要公允地衡量出一個價值，并向市場公告。這樣公允價值的波動，就會產(chǎn)生未實現(xiàn)的投資損失(或收益)。
光大控股的財報中，2022年的未實現(xiàn)投資損失高達-86億多港元，這些“浮虧”成為拖累業(yè)績表現(xiàn)的最主要的因素。
形成如此之高的“浮虧”，光大控股的兩大板塊業(yè)務(wù)都“功不可沒”——其基金管理業(yè)務(wù)2022年未實現(xiàn)投資損失50.47億港元，自有資金投資業(yè)務(wù)形成未實現(xiàn)損失35.87億港元。
在財報里，光大控股也對損失背后的原因做了詳盡解釋。
第一大塊，基金管理業(yè)務(wù)，主要受到人民幣匯率下降、二級市場基金管理規(guī)模下調(diào)、基金到期導(dǎo)致資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)減少三重因素影響。截至2022年末，光大控股旗下基金的AUM約為1654億港元，一年里下降了376億港元。
另一大塊，資金投資業(yè)務(wù)，也受到市場沖擊導(dǎo)致估值下降。截至2022年末，光大控股一共持有68個投后在管項目，累計賬面價值為349億港元。這里面的資產(chǎn)包括，中國飛機租賃(01848.HK)、光大養(yǎng)老、特斯聯(lián)(一家人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè))股權(quán)，上述三者賬面價值共約55億港元，財務(wù)投資類別對應(yīng)公允價值約113億港元，基石性投資光大銀行(601818.SH)的公允價值為54億港元，以及光大證*(601788.SH)作為聯(lián)營公司入賬的賬面價值為127億港元。
簡而言之，2022年一二級市場表現(xiàn)都不好，搞金融的光大控股自然就出現(xiàn)了投資虧損或項目回報率不及預(yù)期。
從公司運營角度其實無需過度擔(dān)心，因為上述投資造成的未實現(xiàn)損失，并不會影響到公司的現(xiàn)金流情況。
據(jù)中證網(wǎng)報道，光大控股通過加大項目退出回收資金、嚴(yán)控業(yè)務(wù)成本開支、嚴(yán)選項目投資等方式來加固風(fēng)險底線。2022年光大控股實現(xiàn)現(xiàn)金回流約為139億港元，項目退出收益和資金回籠情況良好，且流動性相對保持充裕，擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約82億港元，BT財經(jīng)翻閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這一指標(biāo)確實是來到了公司上市以來的最高值。
但即便可以解釋74.43億港元的虧損，并且也沒有流動性之虞，市場也還是有對光大控股財報存疑的地方。
2
踩雷地產(chǎn)美元債成謎
據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》，光大控股曾經(jīng)在半年報中提及，2022年中資美元債整體下跌、信用風(fēng)險事件頻發(fā)，令高收益?zhèn)▌虞^大，是影響收益的重要原因之一。但高收益?zhèn)系木唧w是怎么配置的，光大控股尚未披露。市場普遍認為這里的“高收益?zhèn)本褪侵傅牡禺a(chǎn)美元債。
于是市場只能靠猜：光大控股“踩雷”地產(chǎn)美元債的影響有多大?
有國際金融市場研究人士表示，導(dǎo)致光大控股等金融機構(gòu)虧損的主要原因，在于科技板塊估值變化、部分企業(yè)上市遇阻等，另外重倉地產(chǎn)美元債也確實是一個原因。甚至有美元債投資人透露，此前通過香港中資機構(gòu)購買美元債后，面對個別房企出現(xiàn)“爆雷”等風(fēng)險事件，推介人士還是建議“持有到期”。
由此可見，市場還是期待一份更詳細的報告，或是一份更透明的解釋。
3
哪些業(yè)務(wù)在賺錢?
看完了虧錢的項目，我們再來看看光大控股賺錢的項目——利息收入和股息收入。
目前光大控股的收息業(yè)務(wù)主要來自于它持有的光大銀行和光大證*及在二級市場上持有的債券，尤其是光大銀行和光大證*兩家上市公司，每年都有豐厚分紅。
像光大銀行這樣的光大集團旗下重要盈利平臺，是不是就能帶給光大控股“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！蹦?這里恐怕要劃上一個問號——2022年光大銀行的經(jīng)營情況也開始變得艱難，光大控股從其身上獲得的股息也出現(xiàn)了下滑。
市場還很擔(dān)憂光大銀行的情況，此前它的資本充足率落后于同業(yè)，好在3月中旬中國華融通過突擊增持光大轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股，成為其第四大股東，這才紓解了光大銀行可轉(zhuǎn)債兌付壓力，并令光大銀行的核心一級資本充足率企穩(wěn)。
總之，對光大控股而言，即便是旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也面臨著潛在的風(fēng)險。
另外，即便出現(xiàn)虧損，光大控股仍然按照慣例派息，與股東分享經(jīng)營成果。公司擬宣派2022年度末期股息每股0.15港元，比2021年度末的0.3港元減半。
4
面臨的風(fēng)險不容小覷
市場關(guān)注光大控股的另外兩個重點是人事變動和合規(guī)經(jīng)營。
先看人事方面，據(jù)《券商中國》報道，2022年7月26日，中國光大控股有限公司原黨委書記、行政總裁陳爽被查。他曾在光大控股任職近15年，并在行政總裁職位任職長達12年，一度被看為帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展并完成一系列重要并購交易的重要人物，“戰(zhàn)績”包括領(lǐng)導(dǎo)了光大對雷曼兄弟中國房地產(chǎn)基金管理平臺亞雷投資、中國飛機租賃集團、匯晨養(yǎng)老等機構(gòu)的收購案。在被查前的2019年，他辭任并自立門戶，投身于大灣區(qū)主題相關(guān)的跨境投資和私募股權(quán)基金工作。
光大控股的“同門”光大銀行和光大證*也在2021年出現(xiàn)人事變動，風(fēng)波不斷。
公司合規(guī)經(jīng)營也是需要投資者關(guān)注的重點。據(jù)財聯(lián)社報道，2023年3月中旬，在中基協(xié)的一次例行披露中，有28家私募基金在當(dāng)周完成注銷，且擁有國資背景的不在少數(shù)，包括光大控股旗下的2只產(chǎn)品，分別是上海光控匯領(lǐng)投資和瑞達創(chuàng)新并購基金，尤其是前者的兩家關(guān)聯(lián)機構(gòu)上海光控浦銘、珠海光控眾恒都被中基協(xié)“紅字提示”過一些問題，具體包括關(guān)聯(lián)機構(gòu)數(shù)量超過5家、實繳資本低、存在逾期未清算基金、全職從業(yè)人員少于5人、注冊地與辦公地不在同一轄區(qū)等。
5
中資海外金融機構(gòu)亟待走出困境
回到光大控股去年業(yè)績巨虧這件事本身，去年業(yè)績遭遇滑鐵盧的在港中資金融機構(gòu)絕不止它一家。
例如海通國際(00665.HK)發(fā)布2022年盈利警告，預(yù)計將虧損約64億至66億港元。在公司給出的原因中，和光大控股幾乎如出一轍，都是主因股權(quán)和債權(quán)投*因市場價格或估值下跌，帶來的未實現(xiàn)虧損。
3月中旬，興證國際(06058.HK)也發(fā)出年度業(yè)績提示公告，同樣是由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)計稅后凈虧損在2.8億至3億港元之間。究其原因，公告中給出的原因仍是因為股權(quán)及債券投資公允價值變動。公司也強調(diào)了現(xiàn)金流良好，經(jīng)營情況正常。
那么展望2023年，這樣虧損的日子，還要熬多久?今年能走出虧損泥沼嗎?
除了靜待宏觀回暖、市場好轉(zhuǎn)外，也有分析人士表示，2023年中資機構(gòu)的全盤皆墨、普遍虧損，預(yù)示出過去依賴重資本投資實現(xiàn)金融控股公司業(yè)績增長的模式，可能難以為繼。
巨豐投資首席投資顧問張翠霞在為《中新經(jīng)緯》撰文中提到，地產(chǎn)行業(yè)受到了全球貨幣緊縮的擠壓，但這些金融機構(gòu)還在不斷在該領(lǐng)域下注、乃至重注，這是不理性的。另外，在去年市場動蕩的背景下，如果企業(yè)手握的股權(quán)和債券沒有很好的對沖機制，也會導(dǎo)致虧損。還有其他諸如貸款逾期、信用損失撥備等問題，這些都干擾到公司業(yè)績表現(xiàn)。
張翠霞特意提到了中資地產(chǎn)美元債：“曾經(jīng)的地產(chǎn)美元債每年7到8個點的收益率，對于投資機構(gòu)來是非常舒服的，這就導(dǎo)致他們習(xí)慣于這種低風(fēng)險固收產(chǎn)品，陷入了舒適圈帶來的巨大錯覺中?！?/span>
投資市場風(fēng)云變化，當(dāng)“舒適圈”消失了、當(dāng)“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”離開了，光大控股和他的中資海外金融機構(gòu)同行們是時候面對更多歷練了。
